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海航集团的超常发展缘于有一个超常的董事长陈峰。
熟悉陈峰的一位人士告诉记者，“陈峰的海航集团充分利用财务杠杆实现了公司滚雪球式的规模扩张”。陈峰不循寻常路，通过购机之后抵押再购机的途径一步一步地扩大了海航。
超常规的发展却缺少源源不断的资金做后盾。
而11月29日，大新华在北京的挂牌，以及之后的上市工作被市场人士解读为通过融资“降低因为迅速扩张带来的高负债率”。
记者几经辗转拿到的海航集团2007年度的公司年检报告书显示，海航集团全年净利润为1194.9007万元，年末负债总额为581479.9814万元，其中长期负债为1397573元。
在“企业机读档案登记材料”中，记者看到，大新华（原新华控股）航空有限公司成立于2004年7月12日，注册资本为368979.56万元，其中海南省发展控股有限公司投资比例为40.65%、海航集团有限公司为24.08％、Starstep Limited占股比例为15.58%。
其中，海南省发展控股有限公司为海南省国资委全资公司，Starstep Limited为索罗斯下属投资公司。
租赁 管用的左手倒右手
其实，海南航空(600221)的财务报表并不是很漂亮。
2006年前三季度，海航每股盈利只有6分钱，整个年度的亏损成为必然。但是看似平淡的飞机租赁使得财务报告显得不那么尴尬。
而海航去年12月14日的公告称，将4架波音737-800客机以2.2亿美元的价格出售给长江租赁有限公司，然后以月租63万美元（2008年引进的1架）、月租77万美元（2009年引进的3架）的价格回租上述4架飞机，租赁期为6年。同时，海航还以每架121.67万元人民币的价格，将5架多尼尔支线客机出租给大新华快运航空有限公司。
记者了解到，长江租赁公司是海航集团的成员之一。
中信建投分析师李磊在接受采访时表示，租赁关联交易目的是对现金流进行一次重新分配，从而实现财务上的盈利。
海航从创建之初便具有浓厚的“资本色彩”，是一个有着频繁资本操作的王国。
但是之前，海航却并没有得到股权方面的融资，加之近年民航业的薄利，海航2002年末的股东权益只有24亿元，尽管比1999年末增加了近4亿元，股东权益率仍降低到了12%，资产负债率则由1999年末的69%提高到了83%。而如今海航的资产负债率已经超过了90％。
与此同时，海航却不得不为购买飞机进行大笔现金支出，到2003年底，购买和融资租入的飞机和发动机资产净值高达106.5亿元，比1999年增加了96.5亿元。截至2003年底为止，海航股份的金融机构借款高达149.5亿元，融资租赁导致的长期应付款约32.8亿元。公司的货币资金仍高达29.4亿元，预付款11.6亿元。
广发证券的统计数据显示，公司主要以美元融资租赁和银行贷款的方式购买飞机。
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