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| 2008年展望：涨幅缩小核心区间4900-8200 |
一、2008年宏观经济面展望
1、2008年经济高增长依然可期
从经济周期角度看，2008年中国经济是世纪转折以来经济长周期的一个时间节点。从宏观经济运行看，2008年中国经济高增长势头持续存在，尽管在一系列宏观调控政策作用下某些经济指标存在增幅下滑情况，但2008年GDP保持两位数的增速依然可期。
根据我们判断，目前11.5%的高增长速度已经接近中国经济增长的极限，未来经济增长适度回落将是必然。当然，尽管经济增长速度略有回落，但是我们坚持中国“大国崛起”的观点，即2015年之前支撑中国经济增长的动力不会消失。
2、内外失衡条件下的政策搭配
2007年以来，中央政府针对经济增长过热、资金流动性泛滥调控措施有所增强，先后采取了减少出口退税、上调印花税、连续加息、批准发行特别国债、加快蓝筹股回归等一些措施。但是从政策效果看并不明显，经济运行中矛盾依然十分突出。面对2008年的中国经济形势，宏观经济金融政策何去何从？我们认为主要是在内外失衡条件下的宏观经济政策的搭配问题。
我们认为，为防止经济过热和防止明显通胀，政府将采取“从紧货币政策和稳健财政政策”的“一紧一松政策搭配”，即中央政府将继续通过财政政策、金融政策、产业政策等手段，进行宏观调控，通过自主创新推动经济结构和产业结构调整；而为了加强市场流动性管理，将合理调控货币供应总量。一方面，央行可以继续加强公开市场的操作力度，通过发行定向票据、延长央票期限、向四大行发行定向融资券等措施将一部分流动性进行吸收，同时也可使用手中的特别国债进行公开市场操作等“组合拳”来收紧流动性。另一方面，央行可以通过小幅、多次地上调存款准备金率，“深度”冻结部分流动性。由此，预期2008年央行还将上调存款准备金率4-5次，调整幅度为17%左右；此外，为了稳定通胀预期，央行将适当提高利率，但利率提升幅度相当有限，预计2008年中期央行将把基准利率提升至4.5%左右；中国当前的内部失衡在很大程度上是由于外部失衡引起的，因此，内外部失衡治理必须从外部失衡寻求政策支持。我们预测，2008年人民币对美元升值幅度将达到6.7：1。
二、2008年影响证券市场的因素分析
1、流动性过剩压力仍然存在
我国流动性过剩的一个主要原因是国际收支近年连续大幅顺差带来的外汇占款释放基础货币所致。
未来我国贸易顺差仍将延续、人民币升值空间和预期仍不断强化，这都加大了外汇占款引起的流动性释放压力，从而央行对流动性的控制仍将继续（紧缩货币政策）。近期一系列指标反映出来的流动性紧缩可能与四季度特定的时间周期有关，我们认为一旦进入到新的年度，来自贷款规模的放开和贸易方面的变化可能引发新一轮流动性过剩。目前的特征可能更多的体现为短期流动性紧缩，从长期看，流动性过剩压力仍然存在。
2、支持A股高估值的积极因素
之前我们曾判断6000点的A股市场已经处于合理估值范围的上限，沪深300指数2007年PE为40倍，2008年预测为30倍。2008年市场如果继续给予A股高估值可能受以下因素影响：
人民币升值加速：2005年7月人民币汇改以来，人民币就步入升值周期，伴随着升值过程我们也看到了A股牛市进程。汇改以来人民币已累计升值10.5%，预计2007年底人民币兑美元可能达7.3。如果按照3年20％的升值目标，2008年汇率可能上升到6.6-6.8。值得注意的是，目前我国对欧盟地区的贸易顺差在不断加大，明年欧元区对人民币升值压力也将体现，所以我们认为2008年人民币升值步伐将会加快，从而缓解货币紧缩政策的压力，A股牛市进程还会延续。
低利率或负利率状态仍将持续：尽管2007年以来央行多次加息以抑制不断上升的通货膨胀，但是当前的实际利率仍然处于负利率状态。负利率通常会增加市场对于金融和实物资产的需求，从而引发广泛的资产价格膨胀。基于我们的研究，只有当实际利率水平达到1%-2%，A股估值压力才会明显体现。
新的优质资产加盟摊薄A股估值压力：新的优质资产可以体现为两类，一种是通过IPO方式加入A股市场，通过优质蓝筹股的加盟缓解A股估值压力。但从中国神华和中国石油上市定位来看，估值水平存在一步到位现象，效果并不理想；另一种则是通过资产注入和整体上市方式，从已经完成整体上市的几个典型案例来看，相关公司的资产质量都有明显提高，估值压力得到明显改善。
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