![]() |
牛市已经结束了吗？2008年股市能否保持牛市格局的问题，等于是问“2008年股市能否继续维持泡沫？”因为经过两年的大幅上涨之后，市场存在泡沫已是毋庸置疑的事情。
无论是从市盈率还是其他数据来衡量，现在A股市场的估值水平明显高估，而且从换手率来看，2007年A股市场几乎每隔一个月流通股就换手一遍，这种泡沫水平应该说已经十分严重。可以说现在A股市场的泡沫不仅仅是结构性的，只存在部分板块或行业当中，而是整体性的，几乎所有行业的估值水平都处于历史高位。
市场整体资产注入高峰已过
牛市结束意味着现在的市场泡沫即将破灭，但是估值水平高企就一定会导致市场泡沫破灭吗？不一定，一个例子是早在1996年时任美国联邦储备委员会主席的格林斯潘就指出美国股市存在“非理性繁荣”，但是美国股市崩盘发生在2001年。
从长期的角度看，资产泡沫不可能一直维持，但市场泡沫程度如何衡量以及到了多少才会破灭一直是经济学上的一个难题，至今没有统一的答案。可以说估值高企是泡沫破灭的必要条件但不是充分条件。
现在中国股市A股以2007年业绩计算的动态市盈率大概在38倍左右，比牛市起步的16倍水平攀升了超过一倍，但是两年来大盘指数的升幅要远远超过一倍，以2007年12月初的水平计算，上证指数涨幅接近4倍。
估值水平的上涨大大落后于大盘指数的上涨，众所周知，这是由于近两来上市公司的业绩出现来超常规的快速增长，2006年上市公司净利润增长幅度高达46％，2007年上市公司净利润预计增幅在60％左右，这种增速在中外经济发展史上都是罕见的。但这并不是一个正常的水平，长期来看基本是不可能保持。
近两年上市公司利润当中相当大一部分是投资收益等非经常性损益，已经超过了利润的20％，这么高比例的投资收益是在两年内股市攀升近4倍的基础上取得的，而未来股市不可能长期保持这种上涨速度，因此2008年不能指望投资收益这一块给上市公司带来多少增长。
另外近两年，上市公司业绩的一个主要的超常规增长因素是资产注入或者重组，这是因为在股改之后上市公司大股东的利益开始和上市公司市值也就是股价密切相关。
上市公司股价在估值水平不变的情况下与业绩成正比，业绩的提高不仅会同比放大公司的股价还有可能提高市场对公司的估值水平，大股东有利用资本市场的杠杆效应做大市值的欲望，但是要想短期内提高上市公司业绩，不可能单靠正常的经营业务，只能采取资产重组、资产注入等手段。
但是这些手段采取的前提是大股东本身有收益更好的资产资源，而这种资源是有限的，这两年好多行业的上市公司已经进行了大规模的资产注入或重组。
我们认为，经过充分的资产注入运动之后，2008年的资产注入将主要局限于少数央企或者行业当中，市场整体的资产注入的高峰已经过去，对2008年上市公司业绩整体的增长也不会有明显的作用。
|
|
|
|
![]() |
|
.jpg)
.jpg)
.jpg)
.jpg)
.jpg)
