不要人为地放大“蝴蝶效应”

　　桂浩明

　　"蝴蝶效应"是最近被引用得比较多的一个词，顾名思义，是指某地有只蝴蝶搧动了一下翅膀，结果却引发了远方一场山呼海啸。当然，这只是一个比喻，表明在现代社会中，发生在任何地方的事情都会传递到世界各个角落并在一定的条件下引起共振。时下，由于美国的次贷危机进一步蔓延，对中国股市带来了不小的冲击，人们把这个称为是"蝴蝶效应"的结果，应该说是颇为形象的。

　　美国次贷危机的影响确实不可小觑，虽然次级房贷本身数量不是特别大，但通过打包成资产支持证券之类的衍生产品，它就被成倍甚至成10倍地放大了，而且购买次级贷款及其衍生产品的不仅仅是美国的金融机构，欧洲、中东乃至亚太地区的金融机构也纷纷购买。所以，一旦美国次级贷款出现偿付危机，问题就会被迅速放大并蔓延到全球。最近，美国的几大投资银行相继公布了因为次贷而出现的坏账额，这刺疼了世界，各国和地区股市普遍下跌，亚太地区更是形成了"小型股灾"。在经济全球化的大背景下，中国也不可能完全置身于次贷危机之外，事实上，在周边市场大幅下跌之后，沪深股市出现相应的调整恐怕也是避免不了的。

　　不过，从近期沪深股市的表现看，美国次贷危机所引发的"蝴蝶效应"似乎被过度放大了。平心而论，人们对美国次贷危机的担心无非是这样两条：其一是金融机构因此出现大量坏账，导致其经营能力下降，其股票大幅下跌；其二是因为危机的爆发影响经济的发展，引发衰退。就金融机构坏账来说，现在已经出现，虽然还不知道其规模究竟有多大，但相当大的部分已露出水面，不至于引发全面的金融危机。现在世界各国的央行都在向金融机构注入流动性，免于它们陷入支付困境。至于经济衰退，这是有可能的，但到底幅度有多大，恐怕还很难说。在美联储连续降息之后，衰退能否得到控制也是一个有争议的问题。而就以上这两点来说，前者与中国经济没有太直接的关系。后者可能会对中国的外贸产生一定的影响，只是这种影响现在还难以量化。在这种情况下，预期中国经济发展会遇到某些新问题（如出口增长放缓等）是有理由的，但这未必会导致经济大规模滑坡与股市全面下跌。人们注意到最近沪深股市中银行股跌幅很大，唯一可解释的理由是美国银行股的大幅下跌，但美国的银行因次贷危机出现亏损，中国的银行大多还保持着50%乃至更高的增长率，两者完全不可同日而语。很显然，此刻中国银行股的下跌没有太多的道理，只能认为是市场情绪化所致，或者说是"蝴蝶效应"被人为放大的结果。

　　当然，人们不能因中国的特殊国情而无视美国次贷危机的影响，但同样也没必要无原则地夸大次贷危机的影响。从理论上说，"蝴蝶效应"要能起作用，关键是在传递过程中出现了增熵现象。如果增熵现象是自然形成的，"蝴蝶效应"就是必然的。但如果是因为人为的因素搞出来的，这样的"蝴蝶效应"就是非自然的。回到股市的话题上，现在人们要注意的是不要人为地放大美国次贷危机的影响，让"蝴蝶效应"无休止地蔓延，危害正常的金融秩序与投资心态。

　　（本文作者为申银万国研究所首席分析师）

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