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发生在相邻报告期间的业绩滑坡，加上共同的披露截至日，将令市场估值水平骤然提升。更为不幸的是，作为一季度业绩的主要杀手，临时价格干预可能正在影响公司治理的核心原则，以及股市的核心价值理念。
在许多人依然坚持把本轮股市下跌的要因归结为大小非减持、再融资等供求因素时，我必须提醒大家注意，所谓价值规律，是指价值决定价格，供求关系影响价格围绕价值上下波动。到目前为止，似乎还没有哪个高明的经济学家能够推翻如此定义下的价值规律。
受价值规律指引，如果市场下跌主要是由供求关系引起的，并以为上市公司基本面或内在价值没有多大的改变，那么，合乎逻辑的判断似乎是持续下跌的能量较为有限。但是，如果对本轮下跌给出更多来自基本面改变的理由，情况似乎就不太妙。
为什么市场估值水平将骤然提升
必须承认，有关估值水平的衡量一直存在时间导向上的差异。当人们将已实现的年度业绩作为估值基础时，其时间导向是历史的，或向后看的。当人们将尚未实现的年度业绩作为估值基础时，其时间导向是未来的，或向前看的。
一般地讲，在两个相邻的年度业绩表现平稳的情况下，上述差异对市场估值的影响较小；反之，对市场估值的影响较大。
目前的情况是，当人们按照2007年度报告业绩衡量市场估值水平时，由于最近六个月大盘持续下跌，作为分子的市场价格大幅萎缩。与此同时，尽管2007年第四季度上市公司业绩出现环比滑坡，但全年业绩大幅增长的态势依旧，作为分母的每股收益表现坚挺。于是，人们在市场大跌之前看到的高估值水平，如今已大幅下降。的确曾有人以此为依据对市场做出多头研判。
然而，出于对权重股的考虑，2008年一季度上市公司整体业绩将出现重大波动，并殃及全年业绩预期。于是，以一季度业绩为基础，按照2008年业绩预期衡量的市场估值水平将大幅提升。这或许会成为股市在4月末出现循环低点的理由。
以中国石化（600028.SH）为例，目前约11.5元的市价相对于2007年每股收益0.634元来说，市盈率18倍。这看上去似乎是被低估的，至少是个相对合理的水平。但鉴于2008年一季度国际油价继续冲高，而国内成品油价并未提升，令人有理由相信其一季度每股收益不会到0.05元，而全年预期不超过0.2元，那其市盈率会大幅升至58倍。显然，这是个绝对高的估值水平，而估值水平越高，下跌风险就越大。
严格地讲，按照中国石化2007年度剔除非常损益后的每股收益0.572元计算，11.5元市价所对应的市盈率为20倍；如果按同样口径预期的2008年每股收益不超过0.05元，所对应的市盈率高达230倍。糟糕的是，鉴于中国石化2007年四季度剔除非常损益后的每股收益不足0.013元，以毫无迹象改观的原油价格上涨趋势和成品油价格冻结趋势来判断，同样口径预期的2008年全年每股收益很难超过0.05元。
值得注意的是，由于年报披露与一季报披露有着共同的截止日，作为2008年全年业绩预期基础的一季度业绩很快将由预期成为现实，因此，以上剧烈的估值水平变化注定是骤然形成的。
我依然相信银行股一季度业绩增长对稳定市场估值水平是一个积极因素。但是，我也注意到，在市场人气低迷时，好消息往往不受重视，而坏消息对市场的影响往往存在放大效应。为此，我宁肯看淡银行股市价大幅上涨的可能性，以及因此舒缓市场平均估值水平压力的可能性。当然，这也是出于对绝对大盘的银行股估值水平通常应当低于市场平均水平的考虑。
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