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正文：
一、国际市场的思考。
现在全球化将多种资产类型之间的关系联系的更加密切，如果股票市场的投资者仅关注股票，则会遇到很多问题。很多投资者原来认为的规律或者想法或许并不在管用。《怎样选择成长股》一书作者飞利浦费雪的儿子肯尼斯费雪在近期金融时报的专栏上认为：股票市场与外汇息差交易的相关度可以达到93％，是息差交易资金推动了股票市场的波动。
现在股票市场的投资者害怕损失，因此要求美联储降息，好像这样股市就会被拯救。可是，如果美联储继续降息50基点的话，我担心的是息差交易将大量终止，这样推动股票市场的资金反而减弱。股票市场投资者希望的美联储降息，然后股票市场大涨的模式就很难起作用。
另外，现在随便问一个经济学家，对美联储和中国央行有什么政策建议的话，都会不假思索的说：美联储应该降息，央行应该加快升值。
经济学家思考问题有点过于简单，降息？降什么利率？经济学家当然会说美联储基金利率了。但要记住的是，由于债券市场大量市场化的金融创新，杠杆比货币基数更重要，并且创新导致大量非银行金融机构的参与，这些机构盯住的不是美联储基金利率，而是更为市场化的利率，比如LIBOR利率和其他有信用风险溢价的利率。也就是说，假如美联储将利率（这里是美联储基金利率）大幅度降低，但是多数金融机构并没有能力受益，市场利率并不会领情（这是可以从目前各种市场利率的变化中观察到的），降息的效果就没有作用。因此这也是为什么欧洲央行采取的是向市场注资的策略，而美联储现在也开始意识到要么把美联储基金利率降到极低点，要么也需要设计一种新机制来为市场提供流动性。
房地产资产证券化的模型依赖的一个是市场利率，另外一个是房地产的价格变化，因此，即使降息也能不能单独拯救依赖于房地产价格的信用创造模型。记住，美联储拯救不了信用，现在是信用问题，美联储能够做的是为市场提供流动性,让市场的伤口不至于再撒上一把盐。市场的问题只能自己来治疗，比如房地产价格，我看到的最乐观的报告是说08年年中就可以回升，但是最悲观的报告则认为还要下跌四年。
由于利率基准出现问题，美国股票市场的投资者根据FED模型，认为美国股票的估值太便宜了。但是我有两点要说，第一是利率基准不应该采取美国10年期国债了，因为市场不认这个了，第二是现在投资者（无论是国内的还是国际，只是差异在复杂度上）越来越不愿意预测，而是使用大量的统计模型，而统计模型是后看模型，只有数据出现后，懒惰的投资者才开始根据数据来操作。因此，我发现过于领先的预测也越来越无聊，比这些傻钱快一步就足够了。而今年上半年，很多美国的数据，比如业绩或者宏观数据未必如人意，因此等数据出来后，市场还是会有反应，当然，是下跌的反应。因此，对于美国股市，现在不是便宜不便宜以及做多的问题，而是找机会就要做空！
现在，有些美国市场的投资者关心的是降息会不会导致通货膨胀，而很多亚洲市场的投资者关心的是降息会不会导致流动性跑到亚洲产生新一轮的巨大泡沫。
从目前来看，通货膨胀短期在美国大爆发的可能还比较小，尽管通胀短期也下不去。而流动性跑到最容易产生泡沫的地方，比如新兴市场特别是亚洲的可能性还是最高的。
也就是，最终，美联储发现在全球化的情况下，其注入流动性没有使得美国金融机构日子好过，也没有迅速救援房地产市场和阻挡经济减速。而是流动性全部跑到了新兴市场。
不过，现在亚洲除A股市场的日子也并不好过，因为也在担心与恐惧中跟随调整。看来新泡沫的点燃需要一个契机或者催化剂。这是亚洲投资者需要去等待与寻找的。
除此之外，投资者现在也越来越关注其他类型的投资，比如可选择投资类型。
比如，如果息差交易倒掉，可以做空欧元／日元，如果认为石油价格不会转势，则可以大力做多农产品。另外现在黄金本身也成了投机工具，而变成投机工具的黄金需求会大增，因此或许还会不断创新高。
但是，美国股票指数还远没有跌透，罗素2000等中盘与小盘指数已经破位。
现在苦苦支撑的是道指和标普500了。
美国的医药股现在看起来介入太早，这是受政策影响太强的类型。而金融的问题也还会持续一段时间，现在的介入也太早，谁说花旗银行就不能破产呢？
现在美国市场喜欢的电信服务，这点看起来或有道理，而正好香港市场中投资者也都对这个话题感兴趣——国内投资者也感兴趣，但是只能参与我们不喜欢的中国联通。
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