日韩通胀时期行业表现之借鉴－2季度配置策略

　　由于市场估值中枢的整体下移，08年一季度录得正收益的行业仅有农林牧渔。其他跌幅较小的行业有：房地产、基础化工、纺织服装、通信设备与电子、造纸、家电等行业；跌幅居前的行业有：保险、石油天然气、证券、有色和交运仓储。

　　在国际通胀经验的借鉴上，我们选取了日本的72-76年，韩国的87-92年作为比较对象，日本主要是因为国际石油价格大幅上涨的外部冲击，韩国主要是因为国内经济过热引起的内部需求拉动。

　　在通胀的演变阶段上，我们将其划分为温和通胀、通胀恶化到通胀冷却这三个阶段。

　　现在中国处在通胀恶化阶段的后期，将进入通胀冷却阶段。

　　如果进入通胀恶化阶段，经济快速扩张，产能过剩严重，企业存货压力显现，周期性行业首当其冲受到冲击，建筑、非金属矿制品、钢铁、化工等跌幅居前。

　　如果进入通胀冷却阶段，经济增速进入谷底，弱周期性行业的业绩相对稳定，表现好于大盘。同时，一些已经处于底部，景气有望先行复苏的周期性行业表现也开始回暖。

　　我们超配的思路是：弱周期＋错杀行业＋跌幅较大＋1季报数据较好＋人民币升值我们建议超配的行业是：银行，通讯设备及服务，商贸零售，医药，造纸，保险，证券。(国泰君安) 
 
　　长江证券二季度策略：等待明朗的鸡肋时代

　　摘要：

　　就1-2月份的数据来看，中国经济拐点的机制启动的迹象日趋明显，我们年会报告的逻辑也在逐步证实。但是从宏观政策面来看，却难言放松预期有所加强，通货膨胀的继续上升以及投资增速的反弹，都给调控带来两难的境地。在我们的预期中，一季度的投资都将在高位运行，而一季度的消费价格由于短期冲击因素的影响，整体而言也将使通胀水平比较触目惊心。

　　外贸方面，虽然出口增速下滑较快且波动性很大，但是综合1-2月份外贸顺差增速也在合理下将区域内，因此未来利率政策调整的敏感期当在一季度数据公布期前后即4月中下旬。但是政策转暖的触因依然存在，因此，我们认为2季度的宏观经济将在经济下滑预期的继续明确和政策面转暖的期许中前行，特别是政府财政政策和货币政策走势，将成为主导未来宏观经济放缓程度关键。

　　A股市场的市场环境仍没有好转的迹象，存款的高速增长、债券市场的上涨以及房价的彪升等种种迹象都显示资金离A股市场而去，至少大小非解禁抛售以后的资金已经部分撤离了市场。二季度大小非解禁进入本年度一个低峰期，但是我们对此问题依然谨慎，大小非解禁的存量对市场依然构成压力，可能成为市场反弹的最大阻力。

　　一季度次级债问题对市场的影响已经有目共睹，金融危机的影响连A股市场也未能幸免，但是切勿以为次贷危机就此结束，二季度仍有未批露的次贷数据将要批露，会进一步揭露出次贷的深层次问题，其中VIE数据就是一个重点，VIE若并入企业报表，则可能保留其原值的30%，因此在一季手附比露的时候会引起新一轮资产冲减。

　　二季度总体上看并未有整体性机会，可能有小幅反弹，但这种反弹也可能受大小非压制，同时外围市场环境并不乐观，在投资策略上应重新回归龙头公司与中坚企业，寻找抵御经济周期风险能力强的企业，精选个股对二季度尤其重要，不过在选股时要注意大小非解禁的问题。另外，事件冲击仍有投资机会，比如说医改和创业板的推出。 (长江证券)