中国经济的快速稳定增长、制度变革带来的上市公司质量和业绩的改善以及人民币升值背景下的流动充足是中国股票市场的三大动力。虽然看好中国股市的长期走势，但是我们对即将到来的四季度却持谨慎的态度。目前影响四季度市场的几个主要因素——上市公司业绩、通货膨胀以及由此而来的宏观紧缩、流动性短期紧张以及估值水平偏高导致管理层对市场态度的微妙变化都面临着较大的不确定性，市场在较高估值水平的压力下出现较大幅度的振荡的可能性在增加，市场风险有不断积聚的趋势。

　　基于长期牛市和中期风险较大的判断，我们认为市场整体性的机会比较有限，而结构性的品种可能在局部资金堆积的情况下出现较大的投资机会，建议采取积极参与和适当防御的投资策略。我们沿着三条线索寻找投资机会：一是国资整合；二是人民币升值；三是相对估值洼地。

　　国资整合：国资委的任务是国有资产的保值增值。而从国资委的战略安排来看，国资整合还肩负着“增强国有经济控制力，发挥主导作用，促进企业资源优化配置，形成合理的产业集中度，培育一批具有国际竞争力的特大型企业集团”的国家战略意志。因此，国资系统内的上市公司面临前所未有的外延式成长机遇。虽然部分公司的重组与注资进程我们无法把握，但其前进的方向是相对明确的。在未来较长一段时期内，内涵式增长与外延式增长将并驾齐驱，成为推动上市公司业绩提升的两大主要动力。

　　人民币升值：人民币升值加速将是四季度宏观经济重要特征之一，这使得受益于人民币升值的品种再现投资机会。前期受人民币升值加快的推动，受益于汇兑损益的航空、造纸以及受益于资产价格上涨的煤炭等资源类的品种表现十分强劲。而金融、保险、房地产等板块表现相对低迷。我们认为金融地产等板块业绩增长相对确定，尤其是银行板块，收益增长受益于两税合并，其业绩增长极为明确。因此继续看好金融、房地产等板块。

　　相对估值洼地：在高估值的背景下，寻找相对估值可能成为一种持续的策略，也是重要的防御策略。在板块轮动的特征下，市场估值呈螺旋型上涨的格局。以 2007 年和 2008 年预测收益，目前估值水平较低的行业是黑色金属、化工、以及金融板块，综合考虑 PE 2008 年的成长性，指标较好的行业是电子元器件、黑色金属、金融服务和房地产行业。