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事件描述：
2007年，中国人民银行10次上调存款准备金率，并6次上调存贷款利率。目前银行法定存款准备金率为14.5%，创20余年历史新高。一年期贷款基准利率为7.47%，比年初的6.39%累计上调了1.08个百分点。
央行2008年工作会议中指出，2008年央行工作的总体要求是：“认真执行从紧的货币政策，防止经济增长由偏快转为过热和物价由结构性上涨演变为明显通货膨胀。”同时，央行将“充分发挥信贷政策促进经济结构调整的积极作用”。
资本密集是汽车行业的一大特点，结合汽车行业最新的产销数据，我们综合分析政府调控对汽车行业的影响。
评论：
1、汽车行业上市公司整体资产负债比率较高，以流动负债为主。根据汽车行业上市公司三季报数据，汽车行业负债比率57.75%，在天相38个子行业中排名第10，其中汽配高出整车2.79个百分点。但汽车行业的负债以流动负债为主，绝大部分整车、汽配上市公司流动负债在负债中占比分别超过了80%和75%，非流动负债相对较少。
2、较高的负债比率并不意味着较大的利息支付压力。我们通过对整车上市公司的流动负债结构进行分析发现，整车上市公司得益于在汽车产业链中的强势地位，一般有较大比例的应付票据和应付帐款，使短期借款在流动负债中占比均低于50%、中枢值在15%左右；因此汽车行业虽然整体负债比率较高，并不相应意味着整个行业面临比较大的利息支付压力，较高的资产负债比率部分放大了汽车行业、特别是整车行业的真实融资负债状况。
3、整车上市公司的资金回流状况好于汽配企业。整车上市公司的现金回流状况良好：绝大部分整车上市公司的现金循环周期均低于25天，接近70%的整车上市公司现金循环周期为负，这主要得益于整车上市公司应付帐款周转天数时间普遍较长。汽配上市公司的现金回流状况劣于整车：几乎全部的汽配上市公司现金循环周期为正，约45%的汽配上市公司现金循环周期超过100天，反映出45%的汽配上市公司都需要超过1个季度的自由流动资金来完成公司正常的经营活动。
4、加息和信贷紧缩对汽配上市公司财务压力的影响大于整车。对于汽配上市公司，由于在产业链中处于相对弱势地位，短期借款在流动负债中占比水平普遍高于整车，中枢值在45%左右。另外由于我国汽配行业数目多、规模小的特点，加上民营企业众多，因此信贷紧缩对汽配行业的影响大于整车。相应地，在财务费用方面，整车上市公司的财务费用率明显低于汽配上市公司。
5、对汽车行业整体影响有限，短期对汽车金融业务发展的利好有限。从上述分析可以发现，整车行业真实负债比率较低，资金回流状况良好，加上汽车行业产业链较长、对当地经济增长和利税贡献作用突出而受到当地政府支持，我们认为从紧的货币政策对整车行业的影响有限。行业的发展在根本上取决于消费升级背景下对汽车需求的支撑，以及我国在由汽车制造大国向汽车制造强国转变道路上出口需求的拉动。对于汽配公司来讲，信贷紧缩和利率提升或对部分公司产生一定的资金流压力，但这种背景下更加有利于优胜劣汰、促进行业的整合重组。
对于在国内刚刚起步的汽车金融业务来说，或将有一定的促进作用。汽车金融公司为经销商和汽车消费者提供了另外一种获得信贷的渠道，或将缓和信贷紧缩的影响。但我们认为由于目前汽车信贷消费在整个消费中占比较低（例子：深圳购车者选择汽车消费信贷的方式购车占比仅为10％），并且目前正在实行的《汽车金融公司管理办法》中明确规定“汽车金融公司不得设立分支机构”，因此短期内对汽车金融业务的利好作用也比较有限，对消费者通过消费信贷购车的负面影响也有限。
6、行业运行方面，07年价格指数运行平稳、盈利状况波动不大，08产销增速将良性放缓、关注行业整合。从我们跟踪的工业品出厂价格指数来看，2007年客车价格稳中趋升，货车价格高位运行，轿车价格有所下降。我们认为2008年货车价格指数仍有望保持较平稳运行。客车子行业处于景气的增长阶段，出口推动和结构升级将为客车价格指数高位平稳运行提供支撑。初步预计2008年轿车价格指数仍将保持3—4%的下降空间。
从经济指标数据来看，2007年1-11月，整车行业收入、利润增长幅度分别为27.66%、60.49%；汽配行业收入利润增长幅度分别为37.45%、68.61%。从2007年分时期的数据来看，整车和汽配行业盈利状况保持稳定，不同时期并没有出现大幅波动。
从产销数据来看，2007年我国汽车销量879.15万辆，同比增长21.84%。我们预计2008年汽车销量将保持15%左右的增长速度，产销有望冲击千万辆大关，行业继续处于一个景气发展阶段，但随着基数的增大，以及消费需求的逐渐释放和国民经济增幅的放缓，我们预计汽车增速将呈良性放缓趋势。
在这样一个发展阶段，我们认为不同企业的市场地位和效益情况会显现分化；行业政策也鼓励企业通过兼并重组形成大型的汽车集团，从而更加广泛地参与国际竞争；从紧的货币政策为企业的优胜劣汰、整合重组提供了外围环境。我们认为这是我国汽车行业发展所经历的一个新阶段——从百花齐放、共同分享快速成长的汽车市场到行业整合、形成几家大型的汽车集团为主导的竞争格局。
6、真正的风险在于汽车产业链某一环节的断裂，积极关注其他不确定因素，从3个角度把握相关上市公司。汽车产业链包含了“原材料提供商—零配件制造商—整车制造商—经销商—消费者—汽车后市场服务提供商”6大环节，产业链某一环节断裂的负面影响可能在制造商层面爆发，但首先在消费者层面体现。因此从根本来说，需求空间的大小成为衡量行业是否健康运行的首要考虑因素。
但由于汽车产业链条整体较长，各个环节上的应收帐款、应付帐款规模比较大，资金层面真正的风险在于某一环节断裂后造成的连锁反映。对于08年汽车行业的发展，我们更加关注燃油税、排放税等带有负面性质的政策会不会出台，并且积极关注行业内部运行过程中的结构变化趋势。
从1月9日温家宝总理在国务院常务会议上部署保持物价稳定工作中强调的“近期成品油价格不得调整”的措施、以及08年的养路费已经开征的事实来看，我们认为08年燃油税推出的可能性较小，汽车行业在08年有望获得平稳、较快发展。
我们认为宏观调控和行业调整背景下，才能真正使优势企业脱颖而出，并打造出核心竞争力。我们建议从3个角度关注相关上市公司：（1）具备资金优势和技术优势的大型汽车集团，如上海汽车（600104）、长安汽车（000625）；（2）具备出口优势、能够抵御国内汽车市场波动的细分子行业和上市公司，如宇通客车（600066）、金龙汽车（600686）、中国重汽（000951）、潍柴动力（000338）、福耀玻璃（600660）；（3）具备整合能力和整体上市预期的上市公司，如一汽轿车（000800）、一汽夏利（000927）、宁波华翔（002048）、万向钱潮（000559）。
下面是对相关统计指标的具体分析。
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