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前言：变局时代
“这是最好的时代，这是最坏的时代;这是智慧的时代，这是愚蠢的时代;这是信仰的时期，这是怀疑的时期;这是光明的季节，这是黑暗的季节;这是希望之春，这是失望之冬;人们面前有着各样事物，人们面前一无所有;人们正在直登天堂，人们正在直下地狱。”
据最新统计数据，2007年我国国内生产总值达246619亿元，比上年增长11.4%，连续五年增速达到或超过10%，无疑，我们正享受着中国宏观经济“低通胀高增长”最为美好的时代。实体经济的高速发展带动了虚拟经济的高度繁荣，2007年中国资本市场经历了从未有过的牛市格局，人们在分享宏观经济成果和资本市场盛宴的同时，不禁在问：这一切还会继续吗?
实际上，情况已经悄悄地在发生变化。08年伊始，在多项紧缩政策的累积效应之下，无论是企业还是市场都感到了宏观调控的阵阵凉意。我们认为宏观经济始终难以摆脱其周期性，在多年高速增长之后，经济内部的不平衡性问题终将显现，集中体现为通货膨胀和升值的双重压力。
与此同时，世界经济则因为次贷问题很可能陷入衰退的边缘，索罗斯甚至悲观地预言：“以往危机是10年、20年一遇，是长达60年的牛市的中场休息，而此次危机将结束60年的超级繁荣”，看似全球经济的前景不容乐观，迷茫、恐慌与失望的情绪正从北美洲波及到西欧大陆，作为全球经济一体化中的重要一环，中国很难独善其身。
身处变局的时代，我们必须从国际经济、国内宏观经济和证券市场三维的角度来厘清可能影响未来市场的诸多不确定性，在不确定性中寻找相对可识别和分析的因子，使得我们不至于在纷繁震荡的资本市场迷失方向。
一、1月市场回顾：内忧外患，急剧调整
1月，市场并未延续12月以来的反弹行情，相反，出现大幅调整，截至25日，上证指数下跌9.98%， 沪深300 指数下跌5.01%，两市成交量较上月大幅上涨30.54%，投资者开始担心：一月份市场的调整是否预示着全年市场的进一步调整?我们认为不能预示进一步调整，但是一月份投资者心理波动的不稳定将全年持续。我们认为：市场1月份出现的剧烈调整起源于内外因两方面，其中内因是根本，外因是诱导。
从内因来看，宏观调控将导致经济增速放缓，导致投资者对08年上市公司业绩增长产生忧虑，对未来不确定性的提前消化给市场带来下行压力。主要体现在：
1)货币紧缩政策效果初现，特别是提高银行存款准备金率的累积效应逐步显现，近两次提高准备金率当日金融业指数均下跌;
2)面对物价上涨的压力，政府采用价格管制方法以遏制通胀继续上升，但这导致了部分能源的供应不足。2007年，原材料、燃料、动力购进价格上涨4.4%，其中12月份上涨8.1%，工业品出厂价格上涨3.1%，其中12月上涨5.4%，煤电之争愈演愈烈，13个省市出现拉闸限电，这些都将提高企业生产成本;3)新劳动法可能带来部分企业用工成本的上升。
从外因来看，次贷危机可能导致美国乃至全球经济步入衰退，中国出口增速可能低于预期，从而给以出口为主的相关上市公司业绩造成压力，同时出口增速放缓会降低GDP增速，影响其它行业利润增长。
近期，美国和香港股市大幅调整，加剧了人们对美国经济前景的担忧，面对国际主要股票市场的大幅调整，本已相对高估的A股市场很难独善其身。实际上，从06年以来国内A股市场与海外市场的联动性即大为增强，06年上证指数和恒生指数相关系数达到0.92，07年以来也高达0.90，显示出很强的相关性，基本上呈亦步亦趋走势。
在内外因素影响之下，上月A股市场呈现明显的风格特征，即中小盘股票要远强于大市值股票， 中小板指数上月录得4.39%的收益，而上证50指数则下跌7.11%，55%的股票上涨，而超过上证指数的个股达88%，“八二”现象非常显著，周期性行业和大市值股票继续受到市场冷落。
从行业来看，软件与服务、家庭与个人用品、电信服务、技术硬件与设备、商业服务和用品、耐用消费品和服装分列行业收益率前6名，其中软件与服务、技术硬件与设备、耐用消费品和服装的月收益率波动率均低于平均水平，说明这些行业1月份具备高收益低风险特征。
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