投资要点：

　　中国A股市场的三大推动力——宏观经济保持快速增长、制度变革带来的上市公司业绩持续增长以及人民币升值背景下的流动性充足仍然没有根本性改变，在其推动下，中国A股市场长期牛市基础没有根本改变。

　　在固定资产、贸易顺差以及消费的拉动下，整体偏热的局面仍将持续，经济面临较大的调控压力。通货膨胀的加剧可能导致管理层继续加大收紧流动性的力度，实际利率可能恢复至中性水平。

　　上市公司业绩作为市场向上的支撑仍有可能保持快速增长，但从中期业绩看来自主营业务的利润增长远远低于净利润的增长，其中部分来自会计准则的变动以及投资收益的大幅增长。

　　而从我们关注的PMI以及原材料价格与工业品出厂价格指数增速差变动看，企业扩张有收敛的趋势。市场预期可能过于乐观。

　　市场整体估值水平已经偏高，超出了业绩增长的解释范围，蓝筹股的估值优势也不复存在。我们担心的是管理层对市场的态度变化。从近期的政策看，管理层对资产价格膨胀的担忧是没有缓和，对市场的监管将继续加强。

　　 流动性是本次行情的主要推动力。虽然我们对流动性长期充足的判断不变，但我们对四季度的资金面并不十分乐观。累次加息的效果在四季度将逐步显现，而红筹股以及H股的回归将大大增加资金需求，非流通股的解禁也在四季度达到峰值。

　　我们看好中国股市的长期发展前景。就四季度而言我们持谨慎态度：经过快速上涨后，在各种不确定性的影响下市场面临较大的风险，市场可能进入振荡区间。市场整体性的机会较为有限。

　　建议采取适当防御的投资策略。我们沿着三条线索寻找投资机会：一是国资整合；二是人民币升值；三是相对估值洼地。建议关注金融、房地产、黑色金属、化工、造纸等行业。

　　一、牛市基础仍然存在

　　我们在二季度投资策略报告中曾经提出：中国经济的快速稳定增长、制度变革带来的上市公司质量和业绩的改善以及人民币升值背景下的流动充足是中国股票市场的三大动力，这三大动力对资本市场的推动在较长的时期内存在，我们认为这种内在和外在的推动力量是中国长期牛市的根本保障，目前看来这种动力仍没有改变。

　　1、宏观经济仍将保持较快的增长

    在工业化、城市化以及人口红利的推动下，自2003年以来中国经济保持了快速增长，已经连续四年保持在10％以上的水平。正如我们以往报告中所指出的，中国在工业化的进程中，较快的固定资产投资是目前经济发展阶段必然逻辑。目前来看，宏观经济强劲上涨的势头仍继续保持：固定资产投资仍保持较高的水平，消费也延续了快速增长的势头，贸易顺差继续增加。我们坚持认为在一定的时期内中国经济仍将保持快速增长。