上证指数6000点在一年前对于投资者几乎难以想象，而昨日5913.23的点位已经让投资者开始暗暗揣摩：高位下个股的分化已经非常明显，工商银行（爱股,行情,资讯）(601398.SH)、中石化(600028.SH)、中海油服（爱股,行情,资讯）(601808.SH)和中国神华（爱股,行情,资讯）(601088.SH)等新老蓝筹“盛装狂欢”，大量的中低价股却疲态尽显。大盘调整可能随时发生，四季度究竟应该如何取舍？

　　价值“洼地”难觅

　　银河证券研究所分析师李锋对大蓝筹股的连番上涨持有警惕态度，他警告：“目前的高估值水平已经透支了2008年的业绩。由于大盘连续快速上涨，市场整体估值水平高企，从估值角度和市场整体角度看，目前A股市场积累了较大的投资风险。”

　　李锋详细地算了一笔账，“三季度来蓝筹股的大幅上扬填平了A股市场的估值洼地。从中期动态市盈率水平看，截至9月末，综合指数的市盈率水平都在40倍以上，上证50、上证180、沪深300等主要成份股指数市盈率水平普遍在35倍左右，彻底透支了2007年上半年的业绩。”

　　他认为从行业估值看，按2007年中报业绩测算，动态估值低于30倍的只有黑色金属、化工两个行业，市值权重最大的银行、保险、证券、信托等金融服务业的动态估值也已经高达35倍、市净率超过6倍。除此之外的各行业估值都基本在50倍以上，电子元器件、农林牧渔、餐饮旅游的定价水平更是高达100倍以上。“如果市场继续上涨，那么2008年业绩增长必须出现至少60%以上的超预期增长。”

　　长城证券研究所分析师但朝阳表示，四季度价值重估的空间有限，A股市场上行空间主要来自于新一年度业绩的释放效应，“我们推测四季度上证综指的运行区间在5000~6800点之间，对应沪深300公司的2008年PE在27~37倍左右。”

　　回归成长策略

　　国金证券宏观策略部分析师陈东则表示，在目前高估值水平和资金驱动特征下，四季度可以优先考虑值得长期投资和业绩提升空间大的个股，“资产价格膨胀趋势带来金融、地产、资源品的投资机会，是我们认为在升值与通胀周期中最为受益的行业，由于受充裕的流通性推动，资源品行业估值水平已经有了很大的提高。出于对信贷紧缩的预期以及房地产调控政策出台的预期，银行与地产近期表现落后于市场，但由于业绩释放的确定性以及升值加快的预期，我们依然看好这两大行业。”

　　陈东同时认为，经济结构转变趋势所带来的内需型消费品、服务业、节能减排等的投资机会，也是经济增长方式转变过程中必然带来的产业结构变化趋势，而且此类行业具有不受宏观紧缩政策影响的特点。

　　李锋也持有类似的观点。他认为四季度市场仍然存在四类投资机会，“首先是在通胀环境下的资产和资源的价值重估机会，如金融、房地产、石油、有色金属、煤炭等。其次是节能减排的投资机遇，如造纸、环保、建材、钢铁、电力、化工等。再次是外延式增长的投资机会，主要是央企控股的上市公司较多，行业有军工、电力、钢铁、石油石化、房地产等。最后是相对价值低估的交易性机会，比如环保、钢铁、金融、高速公路、石油石化等。”

　　不少机构都认同未来市场驱动力由重估转向成长的判断，四季度投资者应当回归成长策略。