中国股市遭遇"替代"和"分流"
经受天量"解禁股"和"再融资计划"冲击的中国股市终于在监管层的不断安抚下获得"回暖"。被市场口诛笔伐,视为恶性圈钱,当作此轮股市暴跌导火索的平安保险千亿再融资计划被"延期",而另外一个替罪羊"浦发银行10亿股再融资计划"据说将有较大幅度的缩减。
2月25日,证监会明确表态认为"上市公司再融资是资本市场的重要功能,是市场实现资源优化配置的重要方式之一,但绝不应是恶意圈钱行为。上市公司应慎重考虑投资者的承受能力。"再加上监管部门最近大力放行新基金,这些传统而又标志性的动作很自然地被解读为"政策底"的形成。于是,2月27日,沪指大涨95.87点,报收4334.05,结束了5连阴的颓势。
A股市场这一"回暖"注定是短暂性的,它的命运是继续下跌。实际上,目前A股市场迷漫着过度的非理性情绪,一厢情愿的幻想,政策救市的传统智慧以及寻找"替罪羊"的怒火,往往冷静理性的分析会被扣上各种难以自辩的"帽子",标上居心叵测的动机。
"解禁股"和"再融资"带来的冲击首先证明了投资者对股票的无限供应特性估计不足。股票不比钞票,钞票的发行要受到"反通胀"哲学的限制,而股票的发行却没有这个问题,所以在西方成熟市场,股票"无限供应"的弹性对应的股票发行是低市盈率和低发行价。但长期以来,中国的股票发行采取的是"供应量的控制",即发行很少的股票,制造股价繁荣,比如中国石油的总股本是1830亿股,但现在的实际流通A股是30亿股,只占总股本1.64%。
工商银行的总股本是3340亿股,流通A股是91亿股,只占总股本2.7%。中国人寿的总股本是282亿,实际流通股本只有8亿,只占总股本3.2%。而这一长期的控制性的做法造成了一种长期性的错觉,使得投资者养成了一种在"相对的供应控制的阶段"的投资眼光,而股权分置改革恰恰改变了这种相对供应控制,一旦大量股票解禁,高股价无法抵御这一"无限供应"的风险,因为股改里并不存在"供应量的协议"。
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