在国内,股票市场正在越来越猛烈地接受债券市场带来的"资金分流"的挑战。一般而言,债券有利息,股票有分红,但股票有"转手买卖"和"控制权收益",于是,在息率上,债券高于股票2-3点是正常的。但如果息差继续扩大,就会造成资金主体对风险和收益的重新估算。现在,中国上市公司总体分红水平停止上升的概率越来越大,上市公司的息率水平只有1.1%(如果考虑投资者在高印花税后的交易成本,净息率更低),它面对的是信用债已经突破6%水平以上的债券市场,这种扩大的息差必定造成资金的分流和投资主体价值坐标的重新设定。
境外市场泡沫破灭不仅对国内股市有向下拖动作用,同时也产生越来越强烈的替代和比较效应。平安的融资计划仅仅被肤浅地解释为"圈钱",或者用可怕的民族主义腔调进行"侮辱"(将平安勾勒为汇丰附庸,尽管汇丰占其A+H股的总股本的16.78%, 但却将汇丰说成是控制48%的大股东,融资是为了弥补汇丰在次贷上的亏损),而没有做理性的考察。
平安融资行动恰恰反映的是它利用境内外两个市场不同的市盈率和估值进行合理"套利":国内泡沫太高,可以融钱,而境外资产便宜,则可以收购,这样可以提升企业价值。精明的平安的"套利"举动反映了中国资产在全球资产池里面的命运:它目前还是高估的;它的命运是减持。
基本的规律有如天道运行,恢恢而无误。即使日后中国真的降低印花税税率(或改为单边征收);将QDII转向回投,增大资金面;在大小非解禁比较密集时期,调配好新股发行的节奏;对待上市公司的再融资申请,掌握好审批节奏与额度等等都无法阻挡中国股市资产的基本命运。中国股市估值不能跟自己的过去峰值比(认为现在跌幅已经剔除了泡沫),而是在其他资本品的替代和全球市场坐标下寻找属于自己的合理位置。
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