目前进展

　　2007年9月24日，华晨汽车集团明确表示：华晨汽车集团目前尚无重组ST金杯（600609）的计划，并且在未来三个月内，华晨汽车集团也没有重组ST金杯的重大举措。

　　可能的发展趋势

　　ST金杯目前的生产经营情况稳定，推倒重来式的重组并不可取，可行的方案就是引进新的战略投资者；另外华晨集团需要借助资本市场实现进一步融资的需要。未来的重组可能性很大。

　　案例调研

　　政府有意“拉郎配”

　　市场对华晨重组ST金杯，资产注入的预期由来已久。

　　2007年7月华晨汽车在纳斯达克退市，丧失掉了在美国融资的渠道，华晨集团董事长祁玉民一直在谋求恢复内地市场的融资功能，包括内地整体上市及向已有上市公司注资都在计划中。事实上，这种朦胧的预期和猜测也并不是毫无道理的，由于华晨宝马二期扩产、沈阳A级车项目、四川绵阳华瑞项目以及华晨后续新车型的自主研发以及新产品投放都将产生庞大的资金需求，仅靠银行贷款是解决不了问题的。从公司公开的信息分析，比较可能的方案是：公司首先引进战略投资者，改善公司的股权结构和财务结构，然后借助资本市场实现进一步融资。

    再加上金杯与华晨、宝马的特殊关系、汽车产业在辽宁省的地位、金杯对恢复融资资格的需要等等，都使华晨重组ST金杯拥有了丰富的预期。更要命的是ST金杯已经到了背水一战的重组边缘，不重组就要退市。一些上市公司已无持续生产经营能力时都在想办法保牌，更何况ST金杯目前的生产经营都在逐渐走上正轨，其作为辽宁省的汽车名片，走入退市这一步显然是任何一方都不愿意看到的。因此，ST金杯极有可能在省政府的授意下展开新一轮保牌重组大战。通过一系列的资产置换实现扭亏保牌的最终目的。而通过各种公开资料披露，可以发现，ST金杯也的确是在向着这一方向努力。

　　重组方式的猜想：

　　1.ＳＴ金杯股权拍卖

　　2007年12月25日，上海壹信拍卖有限公司、厦门中正将公开拍卖厦门和生的10，967万元债权。但2007年12月20日，ＳＴ金杯发布这部分债权风险警示公告，并向辽宁高院提起诉讼，请求确认厦门和生与华融沈办签订的《债权转让协议》无效。厦门和生持有ＳＴ金杯10，967万元的债权因无人竞拍而流拍。

　　这种拍卖股权的方式，本来也是一种改变现在股本结构的方式，但是ＳＴ金杯又为什么要阻止厦门和生10967万元债权拍卖？据悉，这是ＳＴ金杯想拖延履行债务，进行后期债务重组设想。

　　2.债务重组

　　ＳＴ金杯2008年1月15日发布公告，公司和金杯产业及沈阳轮胎，与工行南站支行、工行南京街支行签署了《以物抵债还款免息协议》，同意对公司及所属企业不良贷款进行以物抵贷、还本免息，以此解决公司长期逾期的不良贷款问题。其中ＳＴ金杯偿还工行南站支行现金1．17亿元，以物抵债3．9亿元，并且工行南站支行、工行南京街支行双方减免债务承担人ＳＴ金杯、金杯产业、沈阳轮胎三方积欠的贷款利息2．1亿元。

　　此协议经辽宁省国资委协调，ＳＴ金杯同债权人和债务抵押人协商，同意以债务抵押人沈阳金杯车辆制造有限公司和金杯汽车大厦提供第三者以物抵债。ＳＴ金杯将在协议履行后6个月内，将上述债务抵押人提供的抵押资产赎回。

　　然而，目前公司的情况依然非常糟：债务包袱沉重，财务费用居高不下；由于整车产量的进一步拉升，造成资金缺口加大；历史遗留问题在短期内难以彻底解决，特别是解决职工安置和维护稳定的任务仍十分艰巨。而且公司融资能力严重不足，因此在协议履行后6个月内抵押资产的赎回存在重大不确定性，新的危机或许又在潜伏之中。

　　3.引进新战略投资者

　　2007年4月份，华晨汽车制定了资本运作的几种方案，首先是ST金杯向宝马定向增发；其次是华晨汽车回归内地A股市场；最后是引入除宝马之外的新的战略投资者，比如经销商和供应商。

　　这个举措，华晨汽车有其优势。专业研究机构指出：ST金杯的实际控制人是华晨中国，持有90.1％股份。华晨中国在香港上市，旗下有华晨宝马这样的优质资产。在上汽、一汽纷纷在A股整体上市的情况下，华晨系未来通过公司整体上市的概率很大。

　　以上三种思路，据内部消息称都已经实施或者上报主管政府机构审批，至今采取哪一种，还没有最后确定。对ST金杯进行分析过程中，笔者从华晨内部还了解到一种可能的新思路，即对上市公司股东结构进行重组，引进供应商和国外大的经销商参股ST金杯。

　　迷离的重组

　　机遇

　　华晨集团旗下有三个上市公司：ST金杯、申华控股和在港上市的华晨中国。申华控股多为投资性资产，生产型资产不多，不太适合集团的整体上市，而华晨中国回归A股还没有明确的时间表，因此自然而然把目光锁定到了ST金杯身上。

　　此次重组的另一个润滑剂，是2007年东北老工业基地区域发展论坛中，建议的辽宁省政府重视对ST类公司壳资源的利用，鼓励区域内外的企业收购、兼并本地壳公司，这为ST金杯的重组营造了良好的外部政策环境和社会舆论环境。

　　障碍

　　正当上下全力期待华晨集团充分利用ST金杯的壳资源作为融资平台的时候，主角华晨集团对于借壳ST金杯却态度不明朗。目前，笔者没有得到关于华晨集团未来发展规划中企业融资战略中所涉及ST金杯重组的任何官方公开材料。甚至祁玉民否认了此前媒体报道的将通过重组ST金杯进行融资的消息：我们资金需求量很大，压力也很大，会全方位地来融资，但并没有重组ST金杯的计划。

　　当然，这也许和ST金杯债务负担沉重有关，从企业财务报表反映的流动比率、流动比率数据看，企业短期偿债能力较弱，企业面临较大的短期偿债压力，企业有可能面临企业经营流动资金不足的困难。综合来看，巨大的债务压力是企业重组路上的障碍。