[商界在线]：自2005年7月份以来，上证指数从1000多点涨到历史新高6000多点，牛市持续了两年半。，但最新的调查报告统计，2007年牛市中很多投资人并未获得很好回报。
2008-1-14 14:57:33
[商界在线]：2008年将进入牛市第三阶段，向上的趋势会不会改变？牛市何时终结？股民应该关注哪些个股？
2008-1-14 14:57:41
[商界在线]：今天下午3：00，海通证券重庆加州营业部将举办2008年投资策略报告会，海通证券总部首席证券分析师张崎将就近期市场做出分析，并为投资者提供一些投资策略，“商界在线-天天直播”届时将进行现场直播，欢迎网友在线提问参与互动。
2008-1-14 14:57:45
[商界在线]：“商界在线-天天直播”今天来到海通证券重庆加州营业部，将现场直播2008年投资策略报告会，为网友们提供有效的决策的信息，今天的主讲嘉宾是海通证券总部首席证券分析师张崎。
2008-1-14 15:00:50
[商界在线]：2003年，张崎先生被评为中国最优秀的证券分析师，有着10年的证券投经验，经常接受各种海内外媒体的专访，受邀主持上海电视台、凤凰卫视、东方卫视等证券投资节目，同时长期担任广东广播电台的证券分析师。
2008-1-14 15:00:54
[商界在线]：【张崎】：非常开心来到重庆山城，也是好事多磨，昨天上海连续四天大雾，本来是昨天要过来的，结果是航班取消了。今天早上赶过来，今天下午和大家见面。我来重庆是第一次，应该说对这个城市的印象不深，感觉是一个生机勃勃的城市，现在处于不断的建设、发展中。
2008-1-14 15:03:11
[商界在线]：【张崎】：我相信这一点：思想的形成更多的是靠引导，而不是靠教条。帮助你掌握一种分析的方法对未来的投资有益。中国古话说的授人以鱼，不如授人以渔。
2008-1-14 15:03:14
[商界在线]：【张崎】：今天分几块，一个是市场的流行把握；二是市场走势分析；三是比较重要的一点，就是我提出关注股权投资类的公司；第四是有关基金投资方面的策略；最后是谈一下B股方面的内容。2008-1-14 15:04:03
[商界在线]：【张崎】：我对B股的研究时间长，不知道重庆的投资人有没有投资B股的，我觉得2008年一个很大的投资热点在这里，所以这个放在第五个部分。如果时间比较充裕的话，我可能会谈一些财务自由方面的内容。2008-1-14 15:05:25
[商界在线]：【张崎】：应该说从2005年7月份以来，两年半的时间，市场是一波大的牛市，从1000多点涨到最高的6000多点，现在的市场牛市持久两年半，股民获得比较多的收益。2008-1-14 15:06:02
[商界在线]：【张崎】：最新的调查报告统计下来从去年的牛市情况看，很多投资人并没有获得很好的回报，尤其是去年4、5月份入市的投资人，基本的盈亏比例是差不多的。我们觉得要把握好牛市的趋势，应该说是要弄清楚两个问题。一个是牛市的趋势，有没有发生变化。第二是目前市场所处的一个大致的阶段。
2008-1-14 15:06:31
[商界在线]：【张崎】：我们注意到牛市上涨主要是这几个动力，一个是基本面方面的动力，上市公司的业绩增长，最近一段时间我们注意到中国的经济是持续高速增长。从2005年以来，一直是两位数的GDP的增长，再有就是一个制度性的变革对上市公司的业绩带来深远的正面的影响。股改是制度变革的开始，股改对价之后接下来就是上市公司都是一个全流通，就是通常说的大股东和小股东的利益捆绑在一起。它的一个市场股价的波动直接影响到大股东的资产的市值。股权激励报告市值的考核，对于未来的上市公司提出了更高的要求，也就是说对他们的业绩可能会更加注重，另外央企整合是方兴未艾，很多大的都在搞整体上市，把资产注入到上市公司中间去，这个有可能会进一步渗透上市公司的业绩。2008年的税制改革，今年2008年内外资企业所得税并轨，抵扣项目和以前有明显的变化。内外资企业所得税上，本来内资企业和外资企业是不一样的，有些是鼓励外商投资，外商投资是两免三减半，前两个年度是免征所得税。国内的企业是按照33%计收，从今年开始都是按照25%计算，这一块会给上市公司利润增加10%以上。2008-1-14 15:09:25
[商界在线]：【张崎】：第二是国家大的增值税体系可能会有一个改革。大家知道在2003年、2004年的时候，东北老工业基地有一个提法就是要振兴东北，它是增值税有一些抵扣，现行的国家增值税的条例是针对资本性的投资，比如一个企业买了机器设备，是不能抵扣增值税的，但是东北的经济增值税的试点改革后，引进的机器设备可能抵扣增值税，这样会减轻企业的负担。2008-1-14 15:11:09
[商界在线]：【张崎】：在2006年的时候，河南以及湖北当时搞了一个战略就是中部崛起，一些大的工业城市也是采取了类似的一个做法。应该说将来有可能增值税这一块在所得税之后会有改革，这样税制改革会给上市公司的业绩是一个锦上添花的作用。2008-1-14 15:11:38
[商界在线]：【张崎】说到基本面这一块，就看一下对于股市直接推动的资金。流动性过剩一直在提，银行的资金是相当充裕，尤其是现在相对的一个低利润，尽管去年连续六次加息，加息以后现在是一年期的存款利润还是只有4.14%，应该说比通胀率还是低，去年12月份的通胀率估计是在6%以上，从去年8月份以来，基本是持续在6%以上。去年上半年比较低，全年仍然是在4.7%—4.8%的水平，比利润高，等于是你存在银行是一个负利润，同时现在的顺差很多。2008-1-14 15:12:34
[商界在线]：【张崎】：到去年年底，外汇储备达到1.5亿美元，高顺差是现有的一个结汇的做法，使新的大量的货币要有一个配套。这样一来使得流动性非常充裕，现在中央政府采取了一些措施，主要是收缩流动性，去年是十次提高存款准备金率，提高了5.5%，从原来的9%提升到14.5%，这样大概收缩了2万亿左右的资金。2008-1-14 15:13:23
[商界在线]：【张崎】：但是，应该说这一个还是没有改变市场流动性过剩的局面，资产的泡沫明显增加，意味着各种各样的的资产价格，包括股票、房地产。很多投资人有切身的体会，除了股票涨，房价也在涨，在2006年重庆房价平均是2000—3000元/平方米，现在到了4000—5000元/平方米，房价上涨在重庆不厉害。上海、广州的涨幅惊人，上海的房价超过了美国的平均价格。2008-1-14 15:13:35
[商界在线]：【张崎】我有同学在美国，不说美国大型的城市，就说一般的州买一栋200—300平方米的房子，有花园、有庭院的大概在20万美元上下，相当于140多万人民币，如果在上海买一套100平方米左右的公寓房就是这个价格，如果想买和美国一般的城市类似的200—300平方米的独栋房子的话，这个价格在上海达到700—800万，甚至上千万元，这样资产的泡沫严重，资产的重组带来盈利，带来财富效益增加投资收益。2008-1-14 15:14:24
[商界在线]：【张崎】：现在是一个高储蓄，居民储蓄的增速最近两年里面有所降缓，这一个是储蓄搬家，一个是流入到资金，还有一个是流入到股市直接投资。另外就是流入到房地产市场，现在包括一些实体经济领域，包括像很多的食品的价格也是出现的比较大的上升。这个也是一个流动性过剩带来的一个影响之一。2008-1-14 15:15:23
[商界在线]：【张崎】：还有一个是与需求和供给发生了变化有关系。我这里有两个图，上面这个是讲的日本的情况，下面这个也是日本的。第一个图是美元兑日元的汇率的变化。从1981到2004年的时候，中间的红框框的时间从1985年到1989年的日本的升值是很厉害的，从大概250日元兑1美元升值到120日元兑1美元，等于是升值了一倍。
2008-1-14 15:17:13
[商界在线]：【张崎】：这个阶段它的升值幅度相当大，我后面这个图也是红框框的时间，从85年到89年日本股市上涨，从大概1万多点上涨到将近4万点，上涨了三倍左右。这个是对应的红框框里面的一个数据。2008-1-14 15:20:02
[商界在线]：【张崎】下面这个图是利率的情况。前面一阶段因为日元大幅升值，导致对他们的经济形成了影响，包括出口比较困难。日本央行连续五次调低利率，一直到泡沫破灭前（89年）年开始重新提高利率，连续提高了六次，又提高到6%，当时是从5%降低到2%左右。后来调高，调高之后就是后面这一波长达18年多的调整。目前的位置上，日本的资金大概是1.6—1.7万的水平上，比当时的高点跌掉60%多，最低的是跌破1万点，这个是在2002年的时间的事情。2008-1-14 15:20:54
[商界在线]：【张崎】：这个和中国的情况有一些类似，可能又不完全一样。为什么呢？日本是制造业大国，资源匮乏，中国的资源总量很大，但是从人均来看，人均的资源数量并不是非常大。另外是日本的一个自主创新，包括它的科技这一块确实比我国来得强。这个是不得不承认的事实。现在中国的未来的经济转型可能对于长期的市场未来的股市有明显的影响。2008-1-14 15:21:21
[商界在线]：【张崎】再一个是心理层面的，心理层面上应该说对未来的一个前景还是相对比较乐观的。主要的一个原因是经济现在是保持继续快速的增长，另外一个大国崛起的乐观的情绪，还有是最近一直提的黄金十年的说法，觉得中国的经济会牛十年，股市也会持续上涨。2008年的奥运会、2010年的世博会在中国召开，这样会带来非常强烈的民族自豪感。2008-1-14 15:21:47
[商界在线]：【张崎】：从国外的情况看，看多牛市也是伴随着空前乐观的情绪，在86—89年的牛市，日元升值后，日本人对经济前景充满乐观，美国在上世纪末的互联网的泡沫，也是互联网的新技术的革新带来新经济的思潮。2008-1-14 15:23:03
[商界在线]：【张崎】再一个是上个世纪20年代，美国的那一波牛市也是一些新的技术，包括汽车、电灯、无线电的普及，技术性导致经济新的时代的到来，应该说从心里层面讲我们还是一个相对乐观的预期。
2008-1-14 15:23:53
[商界在线]：【张崎】：我们分析了几个方面，前面举的是日本了例子，这个是美国1929年股市崩盘的时候，经济陷入萧条，当年的6月份的时候一些工业指数达到最高以后开始下滑，再有就是一些钢铁产量出现了下滑，铁路的运输量开始减少。10月24日就造成股市暴跌，这个暴跌有一定的偶然性，但是在这之前大幅度的上升也是导致泡沫持续到一定的程度，最后是经济方面的因素衰退导致股市泡沫的崩溃。2008-1-14 15:24:55
[商界在线]：【张崎】日本的例子前面已经讲过了，我在这里不再做太多的展开。主要就是前面提的一个汇率持续升值之后，后面出现阶段性的贬值，这个是一个信号。还有一个信号就是持续地提高利率。现在中国的情况来看，人民币处在一个升值的周期里面，利率现在是小幅度提升，但是还没有到一个非常高的程度。应该说4.14%的水平还是低于通货膨胀率，这个比较正常。
2008-1-14 15:25:21
[商界在线]：【张崎】再一个是日本，这个图是对应指数和市盈率的情况，下面这个红线是一个指数对应左边的轴。从80年代的中期的一万点左右到最后的将近9万点，蓝色的线代表市盈率，最高的日本不是特别高，大概在20倍左右，到1988年的时候是60多倍，将近70倍，到1993年还有20多倍。
2008-1-14 15:26:10
[商界在线]：【张崎】：说到市盈率，我国的股票市盈率按照2007年业绩算是40倍左右，这个不是很低，在全球看是处于高估值的水平。美国是20多倍，欧洲比美国还低，市盈率20倍不到，很过国家是十多倍。有的人说成熟的市场国家的市盈率会低，新兴市场国家市盈率会不会高一些，因为它发展快。
2008-1-14 15:26:29
[商界在线]：【张崎】我们看一个数据，其实新兴市场的市盈率不是特别高，韩国的市盈率是10多倍，不到15倍，巴西的数据上大概是20倍，印度是20倍出头一点，俄国只有12、13倍，应该说平均的市盈率的水平比我们低很多。
2008-1-14 15:26:55
[商界在线]：【张崎】：有些人又说和人民币升值有关系。其实这几个新兴市场的国家，他们的货币同样面临升值的压力，印度的卢币在过去的一年升值了13%左右，人民币升值了6%左右，比我们的升值快一倍。俄罗斯和巴西同样面临货币升值的影响，尽管股票涨幅不比我们小，但是估值比我们低。
2008-1-14 15:27:25
[商界在线]：【张崎】当时美国要求日本放松管制，尤其是资本项目的管制，要求把银行持有股票的标准要降低。当时因为日本企业很多是关联企业，相互交叉持股，相互持股的内容我一会会讲，市场相对真实流通的股票少，后来又有了一定的改变。尤其是要求银行降低持股标准，股票的供应率也增加了。2008-1-14 15:27:54
[商界在线]：【张崎】：再一个是利率连续上升，汇率升值带来了流动性的突然收缩，再加上股票供应的增加导致股市的崩溃。日本股市的泡沫同时还伴随着一个楼市泡沫的破灭，当时东京的楼价，有一个说法就是“日本东京的皇宫大的一块土地可以和美国加利福尼亚州土地价值量相等，东京的土地可以买下整个美国”。当时日本股市的市值相当于美国市值的1.5倍，而当时日本的GDP只不过相当于美国的一倍，这个说明一个泡沫严重的程度。
2008-1-14 15:28:15
[商界在线]：【张崎】：另外还有一个数据，就是日本当时泡沫达到一个极限的时候，它的上市公司的市值和它的整个GDP的比例是1.5倍左右，我国现在总的市值是33—34万亿左右，去年的GDP大概在23万亿左右。也就是说这个数字应该还是比较接近1.5的，要考虑到的是股份不流通的因素，随着未来股票逐步解禁，市场会面对股票大幅增加的压力。
2008-1-14 15:28:47
[商界在线]：张崎老师关于泡沫的讲解，无疑给股民朋友吃了一粒“定心丸”，也搏得满场热烈的掌声。接下来，我们就网友们的问题，与张老师进行交流。2008-1-14 15:31:34
[商界在线]：张老师刚才讲了如何把握这期牛市，以及牛市的的驱动因素，广大股民关注的一个问题是，这波牛市什么时候会终结？ 2008-1-14 15:32:24
[嘉宾 张崎]：牛市何时终结呢？前面说了一些例子，也说了支持牛市的因素。一个是基本面，中国经济是否会发生衰退，资金层面就是低利率、高顺差，流动性过剩是否会发生逆转。2008-1-14 15:33:26
[嘉宾 张崎]：再一个是泡沫过大的情况下，股市的资金是不是会回流到银行里面，再一个是政府是否会通过大规模的减持国有股增加股票的供给，心理层面就是看长期的乐观情绪是否还会得到维持。也是针对资金面、资本面、心理层面三个因素来说的。
2008-1-14 15:33:34
[嘉宾 张崎]：总的说，资本面的情况，国民经济是靠三驾马车：一个是出口、一个是投资、一个是消费。应该说现在的增长速度还可以，当然现在国家的顺差非常大，升值的压力比较高，采取了一些相对抑制出口的措施，但是要提高内需，再有就是要靠对内的投资，但是对内投资的情况现在比较矛盾，一方面是大量投资也会增加一些基础设施的投入，同时也会拉动原材料价格，进而会进一步影响经济过热的担心。所以这个问题现在比较复杂。另外就是前面说的制度，包括税制改革，股权激励，央企的整体上市等等的制度性的有利因素都是会进一步地释放。2008-1-14 15:33:59
[嘉宾 张崎]：再一个是市场的估值水平，现在的市场出现了泡沫，目前来说还可以接受，很多分析都觉得现在的市盈率比较高。我前面也说了，如果说这个经济能够持续地增长，上市公司的业绩可能进一步提升的话，我们觉得现在的市盈率是在可以接受的范围内。2008-1-14 15:34:36
[嘉宾 张崎]：去年是增长60%的净利润，2008年很多都是预计，大概有30%—40%左右的增长。如果说这个能力成立的话，按照40倍就是2007年的市盈率，2008年推算就是30倍左右，这个可以接受，但也是一个含糊的概念。市盈率从10倍到50倍之间，大部分的股票都是处于这个区间，有一些公司的市盈率非常高，这里面有一些炒作的投机的成份。2008-1-14 15:35:08
[嘉宾 张崎]：资金层面上，应该说顺差在扩大，通胀基本上处于可控的水平。现在国家的一个说法就是“要两防”：一个是防止经济由过快增长变成过热，还有一个是防止结构性上涨变成全面的通货膨胀。应该说现在的通胀基本上还是可以的，不会大幅度提高利率，小幅度的加息可以存在。2008-1-14 15:36:14
[嘉宾 张崎]：今年是奥运年，很多投资人觉得股市还会涨，很多投资分析报告都是判断今年的市场指数空间大概会4000点左右，高的就是7000—7500点，有的还有认为是8000点到1万点。我们说明一下，如果达到7000点的话，就是基于2007年的业绩，市盈率又会将近60倍，又会达到一个我们认为的极限。2008-1-14 15:36:52
[嘉宾 张崎]：另外是考虑市值的因素，现在是30多万亿，指数膨胀到7000多点，加上新发行的股票，市值会达到50多万亿。现在处于的阶段是我们认为市场从价值回归到价值发现，现在处于价值创造，要靠创造。动态的市盈率是达到40倍，投资的基本面分析我们认为很重要，但是要淡化一些，很多是偏于技术层面和资金层面的分析。
2008-1-14 15:37:43
[商界在线]：我们刚接到一个网友的提问，想请张老师解答一下，他问今年的牛市和前两年的牛市有什么区别？2008-1-14 15:38:47
[嘉宾 张崎]：2008年的股市肯定和2007年、2006年不一样。2006年基本上是属于我们认为是牛市的第一阶段，2007年如果是牛市的第二阶段的话，现在2008年已经到了牛市的第三阶段。2008-1-14 15:39:46
[嘉宾 张崎]：这个是我们自己的判断，长期持有的策略要改变，变为波段性的操作，我认为大家要降低对预期的收益率。另外也要关注一些宏观面和政策面的信息，我们觉得可能投资基金的话会来得更加省心一些。2008-1-14 15:40:14
[嘉宾 张崎]：虽然市场对今年行情看法分歧较大，但市场总是会出人意料，下面首先梳理一下各方的观点。
2008-1-14 15:41:30
[嘉宾 张崎]：支持上涨的理有处理资本面的因素，一个是基金现在投资的热情是高涨的，另外就是新增的股票和基金的开户数，现在平均每年会超过20万。2008-1-14 15:42:04
[嘉宾 张崎]：还有是温和的通胀，这个有利于股市上涨。再就是一个调控，调控的话不会改变经济长期向好的趋势，而且它会减少经济大起大落的波动，尽管面临通胀，前面提到的不会大幅度加息，小幅度加息不会改变负利率的局面，可能会进一步催生股市泡沫。
2008-1-14 15:42:32
[嘉宾 张崎]：上市公司的利润潮流预期，2007年比2006年增长60%，第一季度出来很多分析师失误，第一季度就达到了70%多。2008-1-14 15:42:48
[嘉宾 张崎]：支持调整的观念是：主要认为股指高，市值是40倍，蓝筹变成泡沫，增长的速度会下降，红筹股、H股的加速回归使得对市场资金的压力比较大，一方面就是这个是新股，包括老股，老股就是原来的所谓大A、小A的现缩股。现在老股有三万亿流通，大概是1：5，1元的现金可以支持5元的市值。
2008-1-14 15:43:14
[嘉宾 张崎]：去年有一个报道印花税收了2千亿，印花税在“5.30”调高一次，还有是市场规模大，交易环收大幅度提高，佣金增长比较多，大概不少于1.2万亿的资金流入股市才会支持现在的市场的情况。
2008-1-14 15:43:44
[嘉宾 张崎]：还有就是对资金的分流的作用还反映在境外的直接投资，就是所谓的港股直通车，但并不影响很多资金通过各种各样的渠道进入香港。报道说内地的资金大概有上千亿，到底是几千亿，有各种各样的分析，这个数字可能不是1千亿，但是几个QDII就有几千亿的资金。2008-1-14 15:44:11
[嘉宾 张崎]：再一个是反映在海内外市场有一个比价，A、H股的差价大，将近1倍。
这样一来有这种比价效应可能对A股有牵引作用。再一个是美国的经济情况，美国次级债进一步恶化，导致全球市场下挫，最终也影响中国股市。2008-1-14 15:44:47
[嘉宾 张崎]：中国股市受美国包括其他一些国家的影响不是很明显，但是中国香港的市场最近一个阶段应该说已经调整比较多，这个礼拜五是跌破了2.7万点，最高是达到3.2万点，差不多有5000点。这个是恒生指数，会不会说美国经济次级债恶化，经济会受到影响，最后对中国的经济构成影响？会不会是这样还有待于观察。
2008-1-14 15:45:07
[嘉宾 张崎]：总体来说，我们认为支持上涨的理由更多是短线和乐观的预期，支持调整的理由更多的是中期的因素。其实这个在证券市场里面有这么一个名言，就是股神巴非特的老师说的“证券市场短时间是投票机、长时间是一个称重器”。这个意思是短期取决于供求关系，看市场向哪一边倒，长期看就是称重器，衡量的是这个基本面的一个因素，就是上市公司的业绩。2008-1-14 15:45:45
[商界在线]：多空双方的角逐激烈，您认为后市会怎么走？2008-1-14 15:46:42
[嘉宾 张崎]：从市场的走势看，在巨大的分析面前，我们觉得多空双方的角逐会见分晓，现在到年初了资金比较宽松，去年年底已经有资金提前布局，短线会反弹，年报业绩是上涨的推动力，但是业绩超预期的热情逐渐降温，因为一月份是这样的。一月份的一个业绩预报是披露期，业绩逐步降温，随着股票上涨，资金压力加大，在春节前后面临冲高回落的走势。2—3月份又是一个流通股增长多的层面，最近新股发行少，可能春节后会增加，对资金的要求会提高。2008-1-14 15:47:37
[嘉宾 张崎]：行情的拐点应该说还是取决于申购资金的热情，包括现在发行过多的控制，最近石油放宽了，放宽之后如果说市场又是比较疯狂上涨。我们注意到现在上证指数现在是5500还不到，其实深圳综合指数包括深圳100指数，深圳中小板指数已经创了新高，之所以上证综合指数离高点还有10%的空间，主要是以中石油为代表的股票下跌的拖累，从46.8元一直跌到38元，对指数的影响相当惊人。2008-1-14 15:48:32
[嘉宾 张崎]：我粗略计算，差不多有300、400点的影响，它占20%，跌了40%，算起来就是8%左右的跌幅，这样对应的指数大概是400多点。再就是我提到一个比较重要的看法，我这个是在去年10月份以来我一直在进行推荐的，本来这个计划是在去年12月份就要过来一次，后来由于种种安排上的原因，一直拖到元旦以后过来，否则的话可能这个时机会更好一些。
2008-1-14 15:49:39
[嘉宾 张崎]：股权投资就是参股的概念，参股金融、券商或者是其他公司的个股。我们说的日本的交叉持股的情况普遍，我国也有这样的情况。现在持有金融、证券公司股份比较多的一些包括西水股份，这个在12月份的是30多元，现在是60多元，晚来一个多月，价格翻了一倍。2008-1-14 15:50:53
[嘉宾 张崎]：武汉水泥也是一样，持有兴业银行的股份，这样他们每股的收益可能有很大的影响，到底有多少取决于抛售多少股份。西水股份是持有7600万股的兴业银行，每一股里面含有0.48股（0.476股），礼拜五的收盘价是60多元，假设是减持是50多元的话，只这个对净值的增加会达到25元，其实现在的净资产我们看一下三季度的报告净资产是25元，就说反映在净资产里面，一旦流通就变成了利润。2008-1-14 15:51:07
[嘉宾 张崎]：另外福建水泥持有3200万股的兴业银行，考虑到福建水泥的股本大，每一股里面有0.083股的兴业银行，如果按照50元给兴业银行定股值，每股会增加4元的收益。
2008-1-14 15:51:25
[嘉宾 张崎]：辽宁成大和吉林熬东就是持有广发证券，现在借壳上市还没有苗头。广发去年的利润是非常惊人的，大概在70亿以上的规模，这样27%的话就是差不多18、19亿，除以股本的话，吉林熬东就是3.5元左右，辽宁成大在2.5元左右。这样一来市盈率还是合理的，尽管现在的股权不能上市流通，但是持有券商股的话股值不是特别高。
2008-1-14 15:51:36
[嘉宾 张崎]：兰生股份持有海通证券1亿股股权，现在的市值就是价格50多亿，折合每股的净值就是25元，大概2010年才能流通。海通证券是借壳，他们当时有一个承诺，大股东持股是5年不抛，要满足这个承诺的话很多公司不能抛。兰生还有其他的资产，比如南深大厦，南深国有股在下个星期要流通了要出一个公告。2008-1-14 15:52:38
[嘉宾 张崎]：南京高科有很多证券公司的股权。这个股票应该和南深股份差不多，真实的净资产都是和股权的市场价格相比是差不多的。也说说真实得市净率比较低，只有1倍。
2008-1-14 15:55:12
[嘉宾 张崎]：兰生股份现在只有2元多，经过年报调整之后净资产会大幅增加，这个公司2月底会披露年报。很多上市公司只要是可以计量的，在市场有合理交易的价格的都会采取像溪水股份的做法，把财务报告、持有的金融资产重新核算。
2008-1-14 15:55:32
[嘉宾 张崎]：我和一些基金经理沟通中，他们认为投资收益是不可持续的，不能给他股值，我觉得这个说法有一定的合理性，国外很多情况都是这样的。我们认为在中国这片土壤上很多都是价格创造，这个都会有泡沫，会不会形成大泡沫呢？从目前的情况看有趋势，他抛售股票之后可以投资项目，有了新的投资收益后可以扩股。
2008-1-14 15:55:55
[嘉宾 张崎]：2007年典型的大比例控股的例子，一个是岁宝热点，还有一个是两面针。前一个是民生银行后一个是中信证券，业绩大幅度提升之后，就是大比例的。今年有类似的情况，随着股份上市之后会抛售，上市公司的业绩也会提升，然后很多大比例的送股也会出现。同时这个股票反映在价格上，可能是泡沫进一步膨胀，这个观点没有被主流的基金或者是证券公司的研究员接受，我和他们沟通了基本没有得到太多的人的认可。
2008-1-14 15:56:10
[嘉宾 张崎]：从市场最近一个月的反映看还可以，西水反映比较强，长春信息、南京高科也有一定的上升。我当时和他们说，股权投资类的确实能否持续是一个很大的问题，但是它抛掉了股权的现金可以产生新的收益。
2008-1-14 15:56:45
[嘉宾 张崎]：我们举一个简单的例子，认购新股一年的收益率大概在10—15%之间，比如说溪水的每股是20多元的资金，假如全部的股权抛售，20多元的话，只认购新股就有2—3元的投资收益。这个是我当时推荐的一个理由。
2008-1-14 15:57:20
[嘉宾 张崎]：再一个是一次性抛售之后，有些公司没有持续性，会不会分几年抛，每年的收益都可以得到维持。再有就是进一步的投资，很多基金研究员认为后续投资不专业，会造成投资亏损，我说如果这样的话可以请专业的团队管理。
2008-1-14 15:57:27
[嘉宾 张崎]：我们觉得这一块可能还是会被市场慢慢接受，我当时开玩笑说，我在2006年的时候和你们推荐航空股，我那时候说人民币升值、经济增长、油价会转移征收燃油费。这几个因素你们认可，但是看不透航空部的机会，结果从3、4元涨到20多元，差不多有八、九倍的利润。返过来你们和我推荐说航空股会持续上升，我觉得航空股的景气周期会持续，但是还值得投资吗？至少我认为这个是不属于我的建议投资的范围。但是我还是要重申一下，有关股权投资的公司是一个更大的泡沫。你做什么行为的时候心理要清楚。
2008-1-14 15:57:57
[商界在线]：张老师刚才对近期的股票市场做了一个分析，接下来我们谈一下基金，能否给股民提供一些有关基金投资的策略？2008-1-14 15:58:12
[嘉宾 张崎]：好的，接下来我们再谈一下有关基金的投资策略。应该说基于未来市场面临大的振荡的判断，我觉得你可以关注一下持续营销的基金，他们抗风险能力强，持续营销之后基金多，有缝底见仓的机会。再一个是投资股票和债券的基金，封闭性基金里面，在过去的两年我们持续推荐的，包括在手机短信我也推荐，手机短信是我们的一个团队做的，我是中间的一个编制组的成员之一。
2008-1-14 15:58:32
[嘉宾 张崎]：另外就是关注一下折价率高的，有潜力的，还有指数化投资的大盘基金，封闭性基金的折价率明显缩小，平均在15—20左右，小盘的折价率在5—6，隐含的分红的预期。我们觉得风险在增长，中长期还是不错。80%以上的基金都跑不赢ETF，比较好的有50ETF、深圳一百、中小版ETF基本不错，去年跑赢了80%的开放性基金。我觉得在市场里面交易有一个好处是速度快，成本也不是特别高，因为不用交印花税。
2008-1-14 15:58:48
[嘉宾 张崎]：再一个是关注一些主题投资类的基金。这个是选择开放性基金里面的，有一些很有意思，比如说生命周期、内需增长的主题投资的基金可能有一定的机会。
2008-1-14 15:58:50
[商界在线]：中国B股整体市盈率较高，但业绩分化严重，亏损和微利公司的市盈率超过100倍，部分公司的市盈率仅10余倍，张老师怎么看？2008-1-14 15:59:04
[嘉宾 张崎]：B股，我一直在研究。B股有很多优势。第一是现在人民币不断升值，在这个人民币升值的周期里面对B股是有利的，只不过用外币标价。如果人民币升值，你相对来说美元是贬值，随着人民币的升值股票会上升，也就是说汇率上的损失会通过价格上涨得到弥补，涨幅更大。
2008-1-14 15:59:21
[嘉宾 张崎]：以上海B股为例，2005年的生命周期是50年，现在是370年，差不多涨了6.5倍左右。上证A股涨幅在400%多，由1000点左右涨到4000点。深圳B股可能性也大，深圳B股里面有很多股票，重庆的长安汽车大家熟悉，A股的价格是15多，B股就是8元多的港币，相当于7元多人民币，差价在2倍不到。
2008-1-14 15:59:41
[嘉宾 张崎]：其他的例子也很多，万科是差价少，上海B股的差价小，我认为鄂尔多斯未来有比较大的增长，去年业绩增长50%，2008年在2007年增长50%左右基础上基金还有100%的增加，应该说这个公司还是不错，有点机会。
2008-1-14 16:00:24
[嘉宾 张崎]：另外其他比较好的公司，包括友谊、新城（房地产），新城是房地产里面比较优秀的公司。说起房地产，我们觉得房地产的泡沫现在是越来越大，股票市场已经限期调整，我们觉得房地产的股票有一些盘往来之后后面有一定的反弹的机会。这个和前一段时间的金融股一样，最近的金融股也慢慢起来，像浦发银行还创出新高。
2008-1-14 16:01:23
[嘉宾 张崎]：另外B股公司重组，人民币的升值对B股市场是有益的。B股的价格远远低A股的价格，截止到1月7日，A股比B股溢价70%，结果是A股比B股贵50%以上。
2008-1-14 16:01:44
[嘉宾 张崎]：再一个是全流通格局下是一个股值洼地。B股前期大起大落之后有一个好的投资机会，现在的外汇管制放宽了，手里面有外汇投资不仅可以投资B股，还可以用人民币买外汇，买外汇之后投资B股，有很多投资人说我自己投资，有些投资人投资QDII，在过去3个月平均亏损10%，如下这个阶段投资B股的话盈利肯定不只10%，现在每人每年购买5万美元的外汇，2007年有50万美元的资金流入B股市场，B股市场的总体规模是360亿元左右。这个规模不大，现在不发新股，这样一来，没有限售股的流通，也就是说从供给这方面只有资金的流入，是一个相对封闭的市场，像一个蓄水池一样不断往里面加水，这个水最后会满出来。
2008-1-14 16:02:08
[嘉宾 张崎]：我10月份以后一直在推荐这几块，一个是股权基金，一个是封闭型基金，还有是B股。B股涨了一些，总体的涨幅不大，我觉得2008年这一块有机会。2008-1-14 16:02:34
[嘉宾 张崎]：我们不知道什么时候A股和B股合并，我们选股的话选择市盈率、市净率比较低，分红高的品种，同时兼顾A、B差价，尽可能选择差价大的品种，建议大家用少量的资金操作投机性的操作。最后还是找一些基本面好的品种，你买的之后兼顾A、B股的差价，在业绩好的选择差价大，深圳B股比上海B股的潜力大，股值比上海便宜，现阶段我尽管看好B股，我认为持仓比例不超过80%，主要的仓位是配置业绩有成长的股票。2008-1-14 16:02:41
[嘉宾 张崎]：我最后要说一下B股市场在过去两年的大牛市涨得多，最大一波赚钱的行情过去了，这个和A股一样的，后面的机会还是有的，因为人民币还在升值，有资金流入，价格偏低，点是想获得几倍，十几倍的暴利，已经没有可能性。
2008-1-14 16:02:55
[嘉宾 张崎]：基本上是关于市场的一些机会，我每一次到一个地方会做宣传。大家知道股市是有风险的，入市要谨慎。应该根据自己的风险承担你们和谨慎情况合理配置资产。有关的分析仅供参考，并不构成实际的分析。
2008-1-14 16:03:00
[商界在线]：张老师，很多媒体都报道过您的财务自由报告，您是怎样看待幸福与财富的，能不能与我们的网友分享一下？2008-1-14 16:03:13
[嘉宾 张崎]：好的！由于时间关系，我就简短地把我做的财务自由报告和大家交流一下。幸福是一个很宽的话题，有理论师说幸福和财富的差距不大，但是面临医疗、住房、教育三座大山的压力。好的出身、好的工作、好的运气太多的东西我们不能选择，但是我们有什么可以选择呢？可以改变自己的人生？我把幸福归纳为健康、家庭、事业、成功的投资。
2008-1-14 16:03:31
[嘉宾 张崎]：成功的投资在物质上必须丰富，有好的居住条件，子女有好的教育，有一个安享的晚年。生息资产就是为你带来收益的资产，你买房子可以出租，买了股票可以带来投资收益，另外是要弱化工作和金钱的关系，不要为钱工作，让钱为你工作，让工作成为一种享受。2008-1-14 16:03:47
[嘉宾 张崎]：再一个是财务生命周期，下面是一个年龄，这个是财富积累过程，从十多岁到20、30岁是财富慢慢增加，从20—35岁财富慢慢下降，主要原因是买房、有小孩之后的开支大量增长，到中年以后财富又会有一个提高。在50—60岁的时候达到顶峰，随着退休之后收入减少。
2008-1-14 16:04:04
[嘉宾 张崎]：这是有一个投资一百的定律，用一百渐去自己的年龄，30岁的人可以考虑70%可支配的资产投资到股票型的资金，可以投入股票、房产的风险投资。
比如说他50岁了，你投资在风险资产上的比重要减少，10减去50，根据不同的人，不同的情况，风险成承受力不一样，不一定每个人适合这个比例。
2008-1-14 16:04:06
[嘉宾 张崎]：再一个是有关通胀的增长。我在这里不再展开，假定通胀率是5%情况下，收益是3%和10%的差别，1万元3%的收益投资只有2万，如果按5%的通货膨胀算，购买力相当于5000多，我们知道通胀是在20多年里面年均不只5%，现在2万多的购买力达不到80年代5000元的购买力，如果有10%的增长购买力是3万多，就是说通过投资不要使物价上升吞噬你的财富。
2008-1-14 16:04:23
[嘉宾 张崎]：理财是一个持续的过程，我们知道如果风险大于收益的话这个划不来。第二是长期坚持非常厉害。巴非特就是坚持，40年平均就是8%，但是40年的财富增长率达到2万。
2008-1-14 16:04:25
[嘉宾 张崎]：这里有一个投资，这个是每年存2000元，从22到27岁存了6年，到52岁的时候，假定每年收益12%的话，已经有30万。李先生从28岁开始投资，差别就是完了6、7年，每年投2000元，到60岁的时候这个数字接近100万。
2008-1-14 16:04:46
[嘉宾 张崎]：这个是通过银行的渠道我获得的数据，你自己算一下是一样的。我们这里有一个定额投资，从22岁定额投资，每月200元，持续到60岁的话这笔钱会达到100万。
2008-1-14 16:04:48
[嘉宾 张崎]：我们觉得重要的还是一个时间，不要指望一夜暴富。这里有一个数据，一年投资赢的比例和亏的比例基本上是1：1多一点，两年也是差不多，三年基本是2：1，如果是10年投资的话基本是99%赚钱，有一个前提是掌握一个相对正确的投资思路。有关正确的投资思路的话回头如果我们其他的几位分析师讲了之后有时间互动我会和大家沟通，我在这里不进一步展开了。2008-1-14 16:05:03
[嘉宾 张崎]：这里还有一个复利的“72法则”，就是每年增值多少，相当于多少年番一倍，如果每年增长12%的话只需要6年，如果是每年增长16%，四年半就会翻一倍。关键是一个长期持续的过程，我看下来的一个经验看，能够持续10年维持在20%以上的资金增长的基金概率是凤毛麟角。2008-1-14 16:06:18
[嘉宾 张崎]：现在有一个基金的定投，现在的基金定投基本被取消，你可以做一些指数型的投资，比如ETF，其他的一些东西我在这里就不做太多的展开。2008-1-14 16:06:33
[商界在线]：非常感谢张崎的精彩演讲，也感谢网友们的关注！今天我们的节目就到此结束，明天同一时间再见！
2008-1-14 16:06:50
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2008-1-14 16:06:53
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