[商界在线]：5月30日以后，大盘一直保持宽幅震荡，前期吃了不少甜头的股民开始紧缩眉头，尽管战战兢兢如履薄冰，可还是屡屡失误。有着投资热情的你，下半年应该如何操作？今天，我们邀请到浙商证券知名分析师陈德老师为我们做下半年股市的投资策略分析。
2007-7-25 15:02:37
[商界在线]：陈老师，能否对今年下半年的行情走势做一个大概的预测？2007-7-25 15:03:37
[嘉宾 陈德]：自5.30调整以来，大盘总体运行格局保持了一个大型箱体震荡格局，目前来看，在真空迅速释放的情况下，整个箱体有突破的可能。从上周一，本周一二的走势来看，大盘表现了相对的强势，后期大盘将在4300-3600之间波动，呈现整体向上突破的趋势，而大型箱体一旦突破，股指极有可能上涨到5000点。2007-7-25 15:04:25
[商界在线]：7月20日，政府双拳出击，减征利息税和加息，反而成为了市场的一剂催化剂，这是什么原因，是不是股市出现了短期内的“拐点”？2007-7-25 15:05:19
[嘉宾 陈德]：市场出现这种走势非常正常，在预期之中。市场经过多次调整，特别是市场在第二次探底过后，存在的利空得到了释放，在减征利息税和加息两政策同时出台之后，投资者预期未来相当长时间不会出现更大的利空，政府的调控上预测最多也不过再加一次息。利空出尽，投资者反而能够放手一搏，从而导致了股市向上突破。2007-7-25 15:06:01
[商界在线]：本次反弹时间能够持续多久？2007-7-25 15:06:30
[嘉宾 陈德]：个人认为，股市整个大调整已经结束，未来会出现在前期高点震荡上行的格局，但不会出现上半年的疯狂上涨局面。市场已逐步趋向理性，短期内的成交量不太可能上到2000亿以上。2007-7-25 15:08:56
[商界在线]：中报行情是否能如期启动？怎么样在本轮中报行情中寻找投资机会？2007-7-25 15:09:20
[嘉宾 陈德]：股市一向有炒做送配题材的情况，其实中报行情已经提前启动。很多股票，如大唐发电，业绩差股票却出现翻几倍的行情，这是因为在中报中存在高送配的题材。2007-7-25 15:09:58
[嘉宾 陈德]：中报预期导致股市出现疯狂，中报预期大增企业股票会出现大幅度增长的情况，但是这个增长的时段往往很短，常常只是在中报预期公布的当日大增，根本在于高送配不可能一直存在，也就导致了这类股票业绩的不连续性。真正有业绩支撑和高送配的股票，还是值得关注。2007-7-25 15:10:24
[商界在线]：怎么看待下半年A股市场的盈利增长?2007-7-25 15:10:59
[嘉宾 陈德]：政府出台一系列紧缩政策，但紧缩政策不会改变企业盈利高增长的趋势，目前经济环境出现的一个重要变化是政府紧缩政策的力度有所加强，在防止经济由过快转向过热、节能降耗、缓解贸易顺差过快增长等方面出台了加息、提高存款准备金、降低出口退税率等一系列紧缩政策。2007-7-25 15:12:00
[嘉宾 陈德]：新的紧缩政策的出台，首先表明07年中国经济和企业盈利高增长的事实是成立的；而近几年的经验表明，紧缩政策只可能会带来企业盈利增速短暂下滑，但不会改变经济和企业盈利高增长的趋势。我们对未来企业盈利增长一贯的观点。2007-7-25 15:12:12
[商界在线]：对A股市场的制度变革，您有什么看法?2007-7-25 15:12:42
[嘉宾 陈德]：中国A股市场多年的政策制度缺陷，使中国股市失去了反映中国经济状况的“晴雨表”的功能。这种缺陷导致了：行为扭曲，分裂了大股东和普通投资者的价值取向；监管失灵，无法有效制止庄家操纵、庄家与公司的利益勾结；2007-7-25 15:14:17
[嘉宾 陈德]：信息披露制度不完善，造成大量虚假的信息披露、财务舞弊；2007-7-25 15:14:27
[嘉宾 陈德]：投资者结构不合理，普通散户是股市的投资主体，机构投资者严重短缺，形成了投机操作的风气。2007-7-25 15:14:34
[嘉宾 陈德]：如果将以股权分置改革为基础的制度变革看作是资本市场一场新的生产关系的革新，那么这种新的生产关系所释放的“生产力”的能量是巨大的，它将极大地提高效率、创新、资源的优化，最后形成竞争力。2007-7-25 15:15:14
[嘉宾 陈德]：所以，可以这样判断：自2005年股改到2007年中期的这轮快速的上涨是对中国过去经济增长的确认，是被错配的制度压抑了的能量的释放，是从“制度性折价”走向“成长性溢价”的历程。2007-7-25 15:15:53
[嘉宾 陈德]：站在这样一个角度来看，中国资本市场在向成熟和规范的市场发展过程中，会不断注入一种制度创新的活力。随着全流通出现，整个大的法制体系会出现改变，今后这种违法违纪的行为会减少，随着法律体系的健全，可以采取更严厉的措施来打击操作股价，未来的中国证券市场会是比较健康的市场。2007-7-25 15:16:20
[商界在线]：股市后市的政策调控您有什么样的预测?2007-7-25 15:17:36
[嘉宾 陈德]：面对这场A股盛宴狂欢，2007年管理层出台多方面的调控政策，防止市场过热发展带来一系列的负面作用。我们知道，作为宏观管理部门，央行或者财政部，其管理职责所在就是保持对市场或者经济的控制力，但是，我们认为，市场管理的效应并不会简单实现，市场本身的力量并不是顺从政策的。2007-7-25 15:18:50
[嘉宾 陈德]：从政策调控的目的来看，管理层需要股指稳步上涨，既保持适度繁荣，又不能让泡沫过度膨胀。因此政策的出发点是理性的，但市场在短期内是非理性的。市场的非理性必然导致调控政策的失效：要么暴跌，要么暴涨！2007-7-25 15:19:31
[嘉宾 陈德]：如果不能从经济和市场发展的源泉上解决问题，调控能够解决问题于一时，不能解决问题于长久。比如控制流动性的问题，引导资金外流和分流都是政策的意向。2007-7-25 15:20:45
[嘉宾 陈德]：而实际上资金最重的去向取决于资金自身的判断，通过特别国债发行而外流的资金今后也会面临还本付息的问题，通过 QDII发行外流的资金也会存在不同市场比较而选择资金去向的问题。市场和政策的博弈的最终结果将会寻求平衡。2007-7-25 15:20:59
[嘉宾 陈德]：整个A股市场，在六月之前出现了狂欢，从1000多点上涨到4300点，在今年5月加速上涨，这不是管理层愿意看到的，垃圾股炒做出现几十倍的上涨，对此，管理层果断地进行调控政策，是对于市场的爱护，是对那些没有丝毫风险股民的一次风险教育。2007-7-25 15:21:42
[嘉宾 陈德]：因为如果容忍这种行为继续，那么今后许多股民会被深套，所以管理层出来调控是及时的，而且未来还会出现，但在方式上会有些改变，会更加注重尊重市场意志。2007-7-25 15:22:02
[商界在线]：您认为短时期内，政府可能会出台什么政策，对股市形成影响？2007-7-25 15:22:28
[嘉宾 陈德]：我们认为下半年政府可能会有一次加息，也可能会对房地产过热进行调整。另外，高能耗产业也可能会进行一些调整。主要是在这几个方面，可能会出台一些敏感的政策。2007-7-25 15:22:57
[商界在线]：A股市场的市场情绪现在是怎样一种情况？2007-7-25 15:23:15
[嘉宾 陈德]：美国经济学家乔治-考托瑙认为，市场行为是由人格和环境的相互作用决定的（B=F(P,S)）。在他看来，市场购买行为不仅取决于经济形势、可使用的资金和购买者的财力，而且取决于他的心理情绪、他对形势的感情，这些构成了经济人格的特点。2007-7-25 15:25:13
[嘉宾 陈德]：这种感情（乐观主义或悲观主义）是大部分人都有的，它影响着人们的购物、储蓄或投资的决策。我们认为，除了用估值、企业盈利等方法来研判市场趋势外，市场情绪也是重要的指标，我们认为投资者情绪目前处于阶段高点。该指标将在 3季度明显回落。2007-7-25 15:25:56
[嘉宾 陈德]：经过两个月的调整，投资者开始逐渐趋于理性，改变了以前那种一味的疯狂。从5.30开始，由极度的疯狂，到降落到冰点，现在正处于逐步恢复的过程。之后，随着大盘的持续上涨，这种情绪也会再度达到疯狂。2007-7-25 15:26:36
[商界在线]：A股市场的供求关系在下半年将会怎么表现呢？2007-7-25 15:27:54
[嘉宾 陈德]：自2003年，贷款增长过快、投资增长过快、外汇加速流入，银行间流动性偏松、资金充裕等就成为中国经济面临的常在问题，随着2005年的人民币汇率形成机制改革、外汇储备持续攀升以及股市繁荣等原因，“流动性过剩”问题自2006年起表现越发突出。 2007-7-25 15:29:10
[嘉宾 陈德]：引发流动性过剩的深层次原因是源于长期的汇率低估以及国内过高的储蓄率，并进而引发内外部经济的双重失衡。流动性过剩问题已经成为我国目前实体经济和虚拟经济发展的重要隐患。2007-7-25 15:29:41
[嘉宾 陈德]：经济的各个层面都会受到波及，不仅刺激国内投资、信贷等经济指标继续上升，给经济发展带来负面影响，又会进一步引发通胀的压力以及资产价格的泡沫，这与当前宏观调控政策目标相互背离，给今后的经济政策提出了新挑战。 2007-7-25 15:30:01
[嘉宾 陈德]：流动性过剩问题目前受到前所未有的重视，温家宝总理在今年政府工作报告中指出了当前经济运行的突出问题：“固定资产投资总规模依然偏大，银行资金流动性过剩问题突出，引发投资增长过快、信贷投放过多的因素仍然存在。”“流动性过剩”首次写入政府工作报告，表明这一问题已经引起了国家决策层的高度重视。2007-7-25 15:30:20
[嘉宾 陈德]：下半年将加大对流动性问题的治理，一系列堵截、吸纳和疏导“三管齐下”，财政和货币政策双面并举的方式将陆续出台，这会对股市下半年的资金供给、需求从充裕转向中性偏紧。2007-7-25 15:30:36
[嘉宾 陈德]：从上市公司年利润总额与交易成本进行比较来看：按照每天 1000亿元交易量，印花税和手续费及其它费用累计，双边征收超过 1%，每年 250个交易日计算，一年的交易成本 2500亿元。而我们所有的上市公司， 2006年产生的净利润 3890亿元，其中流通股股东分享的净利润大约1200亿元。2007-7-25 15:31:44
[嘉宾 陈德]：对保证金余额不下降的条件分析：据对5月份股票市场资金的统计，沪深市场资金存量5月份首度突破1万亿，达到1.016万亿，创下历史新高。这个蓄水池极大地润滑了市场，是市场上涨的动能所在。2007-7-25 15:32:23
[嘉宾 陈德]：但是，要维系这个水池的水位，是件困难的事情。首先，一年的交易成本减少超过2500亿元，；未来12个月，红筹回归、商业银行发行、中信证券等公司的公开增发等，融资额在2500亿元以上；2007-7-25 15:33:46
[嘉宾 陈德]：而可以减持的大小非按5月30日的市价计算，约1.03万亿，按照《上市公司国有股转让暂行管理办法》，企业减持的自主权限是“连续三年内减持股份不超过总股本的 5％”，我们假设未来 12个月减持比例在 15%左右，大约消耗资金1500亿元（当然，是减持后不回来的）。2007-7-25 15:33:58
[嘉宾 陈德]：也就是说，单纯看流出，目前市场存量的保证金余额，要不了两年就后基本耗尽。而资金的进项，主要是新增开户和基金净申购，以目前的状况看，这两项主要资金来源随着人氯的严重受伤增速都在下降。2007-7-25 15:34:07
[嘉宾 陈德]：况且，保证金余额中有相当的部分，只参与一级市场申购，不参与二级市场交易；从本轮牛市之初入场的投资者，已开始自觉地抽离一部分资金，投向房市或H股市场；而二级市场无论涨跌，它的实质是击鼓传花，并不产生现金，不增加保证金的数值。2007-7-25 15:34:41
[嘉宾 陈德]：看来，要保持保证金余额的蓄水池水位不下降，困难很大。而这个蓄水池水位的下降，意味着股票的供求关系发生深刻变化。2007-7-25 15:34:43
[嘉宾 陈德]：股指期货的推出：股指期货的推出将分流市场上相当一部分活跃资金。会对市场造成较大影响。2007-7-25 15:34:55
[嘉宾 陈德]：加大扩容速度：随着越来越多的大盘蓝筹股回归,以及定向增发,大小非的解禁,预计市场下半年所需要资金接近三千亿。2007-7-25 15:35:11
[嘉宾 陈德]：市场资金供给：新基金的发行。保险公司,社保基金的投资比例放宽,QFII额度的放大,预计能为市场提供2700亿左右的资金。2007-7-25 15:35:28
[嘉宾 陈德]：在乐观看待后市的情况下，我们也有必要对未来的资金供给保持警惕。中国股市历来有政策市和资金推动市两大称号,虽然目前股市向好有的两大主要原因人民币升值和股改后的资产注入越来越明晰,但不可否认中国股市存在很多历史的不规范东西,如前期爆炒低价题材股就是典型例子。2007-7-25 15:36:18
[嘉宾 陈德]：随着股市大扩容时代的来临以及越来越多的大盘蓝筹的回归，中国股市将面临越来越严峻的资金问题。也许正是因为看到这一点，所以5.30前的资金才疯狂拉升,想在最短的时间内获利跑出。后期如果一旦市场资金不济，整体资本市场只有关选择向下调整来压缩整体市值已达到新的资金平衡。2007-7-25 15:36:55
[商界在线]：下半年投资者参与那一类的个股比较好？2007-7-25 15:37:12
[嘉宾 陈德]：一个是金融股，随着中国金融体制的改革深化发展，可能出现上涨空间。
2007-7-25 15:38:12
[嘉宾 陈德]：地产股，这个应从两方面看，从近期来看，全国房价出现了大幅度的上涨，但是也应该看到房价上涨造成了社会的不稳定，房价的上涨很大部分在于人为的炒做，随着十七大的到来，不排除国家采取严厉的措施进行调控的可能。
2007-7-25 15:38:48
[嘉宾 陈德]：中报行情个股，投资者应该重点关注业绩增长明确，有高送配题材的个股。
2007-7-25 15:39:16
[嘉宾 陈德]：中小企业板个股，这类企业随着中国经济的增长而快速增长，其股价上涨的空间大。
2007-7-25 15:39:26
[嘉宾 陈德]：大盘蓝筹，海归蓝筹企业大多是是中国的高赢利企业。
2007-7-25 15:39:48
[嘉宾 陈德]：低价反弹股，一些有着实质题材的低价股也是很不错的。
2007-7-25 15:39:58
[嘉宾 陈德]：有大背景的小盘股，大股东资产的注入对企业股价的推动作用。另外投资者可以关注一下能源股。2007-7-25 15:40:19
[商界在线]：您刚刚说的这些板块中，没有提到奥运题材，随着08奥运的临近，您是怎么看待奥运板块的股票的？2007-7-25 15:40:45
[嘉宾 陈德]：个人觉得，奥运题材的股票已经没有太大的挖掘空间，市场早已提前参与奥运题材股，很多奥运股已经有了过大的涨幅，即使随着奥运会的来临，这类题材股也不太可能有过大的上涨空间。2007-7-25 15:42:00
[商界在线]：好的，感谢陈老师今天做客我们商界在线创富讲坛，也谢谢各位网友的参与，今天的节目到此结束。如果你对我们的节目感兴趣，可以加入我们的天天直播QQ群：33415424进行交流，欢迎明天同一时间关注我们的节目，再见！2007-7-25 15:45:28
